天风证券-通宇通讯-002792-年报点评报告：海外4G市场扩张+全球5G推进，2019年开启向上新阶段-190427

《天风证券-通宇通讯-002792-年报点评报告：海外4G市场扩张+全球5G推进，2019年开启向上新阶段-190427（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-通宇通讯-002792-年报点评报告：海外4G市场扩张+全球5G推进，2019年开启向上新阶段-190427（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布  2018  年年报和  2019  年一季报，2018  年营收  12.65  亿元，同比下滑  17.62%，归母净利润  0.44  亿元，同比下滑  59.81%；2019Q1  营收  3.90  亿元，同比增长  37.81%，归母净利润为亏损  0.18  亿元。同时公司发布股权激励计划，激励对象包括高管、技术骨干等不超过  834  人，授予  785  万份股权（约占公司总股本的  3.49%），分三年行权，行权条件分别要求以  2018  年为基数，2019-2021  年营收增长不低于  15%、30%、50%。
        点评：1、4G  后周期国内订单下滑造成  2018  年承压。
        2018  年年报分产品来看，基站天线营收  8.24  亿元（YoY  -31.38%），毛利率  33.99%（YoY  -0.66pp）；射频器件营收  1.23  亿元（YoY  -2.8%），毛利率  4.56%；光通信营收  1.81  亿元（YoY  +82.53%），毛利率  23.45%（YoY-5pp）；微波天线营收  0.68  亿元（YoY  +9.87%），毛利率  7.02%（YoY  -1.82pp）。
        分地域来看，中国大陆营收  7.25  亿元（YoY-38.28%），境外地区营收  5.40  亿元（YoY  +49.62%）。
        从分地域营收来看，基本符合整体  4G  网络的建设情况，国内移动通信网络进入  4G末期，三大运营商在  16-18  年资本开支持续下滑；而国外市场由于  4G  网络渗透率有待提升，公司产品持续突破海外市场而持续增长。
        此外，公司公告  2018  年  5G  产品营收  0.33  亿元，可见  2019  年作为全球  5G  网络建设的元年，公司已经具备足够的先发储备，有望享受新风口的红利。
        2、海外  4G  扩张+全球  5G  推进，吹响  2019  年向上新号角。
        从公司近几年分地域营收，海外市场营收  17-18  年分别同比增长  91%和  49.62%，可见公司在海外  4G  市场持续提升份额。此外，在  5G  产品的布局方面，公司持续投入研发，2017  年公司作为首家天线研发企业加入中国移动  5G  联合创新实验中心；2018  年  8  月公司中标工信部的“2018  年工业强基工程”分包  1“5G  中高频通信大规模  MIMO  天线”项目；截止  2018  年报，公司拥有  5G  相关专利已授权  83  项，同时出货  5G  产品  0.3  亿元，可见公司在  5G  的布局具备前瞻性，随着以中、美、日、韩为第一梯队的国家引领  5G  网络建设逐步升温，公司有望逐步兑现前期的研发投入，获得丰厚回报。
        3、5G  网络建设元年，通过股权激励锁定核心员工，进一步奠定增长信心。
        5G  作为新一轮科技浪潮和新经济的起点，2019  年第一梯队国家陆续推出  5G  商用和试商用网络，将成为新一轮浪潮的起点。公司作为国内乃至全球基站天线的领导者，有望充分享受行业红利，在新起点之际，通过股权激励锁定核心员工，将进一步奠定增长信心，并与公司员工分享增长硕果，值得期待。
        投资建议：近两年受累国内  4G  后周期下运营商无线网络建设的放缓，公司业绩有一定承压，但随着公司海外市场扩展顺利，叠加国内因流量快速增长对  4G  网络的扩容需求增加，以及  5G  在  2019  年将进入逐步放量阶段，我们认为公司有望在2019  年进入快速向上的新阶段。我们展望在  2019  年即将开启的  5G  大周期里，公司前瞻的技术储备和布局有望使公司领先行业成为新一轮产业机会的优胜者，持续看好。考虑国内  4G  网络建设的放缓，我们预测  19-20  年的净利润从  1.33、2.14  亿元调整为  1.18  和  2.06  亿元，维持增持评级。
        风险提示：5G  规模发展不及预期；市场竞争带来行业盈利能力下降