东吴证券-七匹狼-002029-主品牌19Q1总体表现稳健，低PB男装龙头-190428

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        投资要点
        事件：公司公布年报，2018  年收入增长  14.01%至  35.17  亿元，归母净利同增  9.38%至  3.46  亿元；公司计划每  10  股派发  1  元现金红利，分红比例  22%。19Q1  收入同增  3.1%至  9.5  亿元，归母净利同增  9.5%至  9165万元。
        18  年年报公司服装主业收入增长  13.0%至  33.8  亿元，其中七匹狼主品牌发展健康，但针纺业务承压。分拆公司  18  年收入增长：1）我们估算七匹狼主品牌  2018  年收入  25  亿元（同增  20%+），线上高增，线下门店净增同时单店收入有单位数提升。其中估计主品牌业务线上增速约为20%+；估计线下同比增长  15%+，其中，门店数量方面  2018  年净增  100+家，总数达到  2000+家。2）估计针纺业务  2018  年收入整体  10  亿元左右，较去年有小幅下滑。3）老佛爷品牌目前  15-16  家店，收入规模尚低，18  年作为正式整合第一年一次性费用投入较多，亏损有望在  2019年收窄。
        19Q1  主标在平淡消费环境下仍承压。我们估计  19Q1  主标整体收入中单位数增长，其中线下高单位数增长，线上中高单位数下滑；针纺方面，Q1  仍有中低单位数下滑，与渠道调整有关。
        财务数据方面：盈利能力及周转总体稳定。盈利方面，19Q1  营业利润同增  3.6%，略快于  3.1%的收入增长，加之所得税率同比下降  4.6pp，助力归母净利同增  9.5%。周转方面，19Q1  应收账款规模同比下降，体现加盟商回款良好，存货同增  10.2%，较收入增速略快；经营性现金流净额达到  7059  万元，同比改善明显。
        盈利预测与投资评级：2019  年公司仍将坚持稳扎稳打的发展方针，我们预计公司收入同增  19/20/21  年  7%/9%/9%至  37.6/41.0/44.8  亿元，归母净利同增  9.8%/9.9%/9.9%至  3.8/4.2/4.6  亿元，对应估值  14/13/12X，作为发展稳健的男装龙头，维持“增持”评级。
        风险提示：零售承压、竞争加剧，单店收入下滑，展店不及预期