中泰证券-中国太保-601601-大股东继续增持，1季度财险表现抢眼-190325

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        投资要点  
        事件：太保  Q1  寿险和财险保费收入分别增加  2.8%，12.7%至  923  亿元和  354  亿元，集团归母净利润  54.8  亿元，同比增长  46.1%，归母净资产较去年末增加  8.4%至  1621  亿元。
        大股东上海国资委及申能集团在  1  季度继续增持太保的股份。2019Q1  上海国资委及申能集团分别增持公司  0.17%和  0.45%的股份至  5.58%和  14.64%，这是自去年  2  季度以来，上海国资系统连续第  4  个季度增持公司股份（申能集团去年  Q3，Q4  分别增持公司股份  0.02%和  0.65%，上海国资委于去年第  2  至第  4  季度分别增持  0.2%，0.47%和  0.06%），或显示公司股价长期被低估；      
        公司寿险  Q1  表现一般，但在管理层稳定下逐渐出现向上拐点。
        1）  太保寿险  Q1  个险长期新单下滑  18.1%至  155.2  亿元，短期险表现较为强劲拉动个险新单降幅缩小至-13.1%，太保寿险  Q1  数据较为一般主要是受制于开门红启动晚，原总经理和个险总  1-2  月离职下总部和分支机构业务节奏不统一，以及今年开门红全国统一强调绑定养老社区有关（经济发达的上海地区新单期缴同比增长  7%，新业务价值年度预算目标达成率  41.9%，位列分公司第一，而太保主要经营地区还是非城区市场）；
        2）  随着潘艳红女士  2  月确定就任寿险公司总经理兼党委书记，原寿险个人业务部和人力资源部总经理郁华确定分管个险渠道，以及开门红效应减弱后，太保的新单数据出现向上拐点，3  月和  4  月的新单保费增速均在  10%以上，19  年寿险的重点是  “三军（服务，营销和顾问团队）共振，三重赋能”，以及机构标准化和重点区域协同发展，全年寿险  Nbv  增速预期在5%左右；
        公司净利润增速略超预期，主因投资收益大增和所得税率下降
        1）  太保集团  Q1  净利润  54.8  亿元，同比增长  46.1%，其中寿险和财险子公司净利润分别增长  43.6%和  126.7%，归母净资产较年初分别增加  14.6%和4.3%，略超预期；
        2）  集团  Q1  投资收益  166  亿元，同比增加  39.2%，若考虑  95  亿元浮盈，其实际年化综合投资收益率约为  7.61%；
        3）  太保集团  Q1  所得税率为  25.1%，大幅低于去年同期的  38.3%，预计主要为车险在强监管下的手续费率下降所致；太保产险今年呈现较高质量增长，产险非车业务增速达到  28.2%。其中新兴业务增速  45.6%。重客业务增速  20%，创近年新高，财险对集团估值的拖累将逐步减弱；
        我们预计太保集团全年  ev  增速约为  17.89%，寿险  ev  增速约为  20.74%，当前  A  股股价对应估值为  0.83  倍，继续给予买入评级。
        风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，健康险新单保费增速不如预期