东吴证券-周大生-002867-一季度展店顺利，收入如期高增-190428

《东吴证券-周大生-002867-一季度展店顺利，收入如期高增-190428（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-周大生-002867-一季度展店顺利，收入如期高增-190428（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司公布一季报，收入同增  17.04%至  10.97  亿元，归母净利同增20.81%至  1.94  亿元，扣非归母净利同增  23.16%至  1.85  亿元。
        Q1  展店顺利，渠道较期初净增  88  家达到  3457  家，同比增长  22%，带动收入同增  17.0%。在  18  全年门店净增  651  家的基础上  19Q1  延续了高速展店的趋势，具体来看，自营渠道  Q1  单季度门店净减  6  家，总数缩减至  296  家，但同比  18Q1  仍有  8.8%的数量增长，加盟渠道  19Q1  净展店  88  家，总数达到  3161  家，同比  18Q1  增长  23.4%至  3161  家。在总体门店数量同比增长  22%的背景下，公司在  19Q1  黄金珠宝零售表现整体平淡的背景下仍然维持了  17.0%的高增速。
        财务方面，盈利能力稳定，经营性现金流下降主要来自春季备货。
        1）盈利方面：19Q1  毛利率同比提升  2.4pp  至  37.4%，带动毛利润高增25.2%至  4.10  亿元，期间费用率未有提升、加之对素金产品计提减值准备带来的资产减值损失规模的同比增加，导致营业利润增速略慢于毛利润增速，但仍达到  18.6%，最后，由于综合所得税率下降  1.6pp  至  23.2%，归母净利同比增速仍然达到  20.8%。
        2）周转方面：应收账款同比增长  16.3%至  1.67  亿元，主要由于部分自营商场门店春节期间销售集中在  3  月开始结算，还未全部完成；存货增长  25.4%至  28.2  亿元，主要与春季备货有关
        3）现金流方面：经营活动现金流相较  18Q1  的-8121  万元下降至-3.29亿元，其中，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长  10.5%至  11.4  亿元，但购买商品、劳务支付的现金同增  32.1%至  11.8  亿元（主要由于深圳营销服务中心项目建设以及春季订货会备货需要），同时广告宣传、货品检测等其他与经营活动有关的现金支出增长  33.7%至  8055  万元，由此带来现金支出规模较去年同期明显增加。
        盈利预测与投资评级：考虑到公司  18  年门店扩张集中在下半年，我们认为次新店的营收释放、新店的开拓将助力公司  19  年继续维持高速增长，公司在  2019  财务预算中也做出了  15%-25%的收入和利润增长预期，预计  19/20/21年公司归母净利同增  25%/18%/17%至10.1/11.9/13.9亿元，对应  PE16/14/12X，作为渠道下沉迅速、运营质量持续提升的珠宝零售龙头，维持“买入”评级。
        风险提示：零售意外遇冷、展店不及预期、原料价格大幅波动