天风证券-梦网集团-002123-富信布局现成效，一季度业绩快速增长，开启2019年快速向上新阶段-190428

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        事件：公司发布  2018  年年报，2018  年实现营收  27.69  亿元，同比增长  8.57%，归母净利润  0.79  亿元，同比下滑  67.32%。同时公司发布  2019  年一季报，2019Q1  实现营收  5.92  亿元，同比增长  24.24%，归母净利润  0.58  亿元，同比增长  41.53%。2018年年报中，经营云通信业务的主体梦网科技营收  18.53  亿元，同比增长  9.44%，实现归属梦网科技所有者的净利润  1.99  亿元，同比减少  24.79%。
        点评：1、传统电力资产计提减值，减小对新阶段拖累。
        近三年，公司通过出售电力资产陆续退出传统电力电子业务，仅存荣信兴业经营的SVG、SVC  业务部分，基本实现由重组后的双主业发展逐步转向面向  5G  网络、聚焦打造大型富媒体云通信平台业务的单主业发展。
        2018  年归母净利润同比下滑  67.32%，主要是加大对除荣信兴业外的原电力电子业务计提资产减值力度，合计计提减值金额  1.2  亿元，同时由于电力业务缩减后减少了来自政府补贴，以及相对  17  年减少了来自处置电力子公司的收益等几个因素。
        传统电力资产减值计提，以及陆续退出传统电力电子业务，有望减轻公司在云通信单主业发展阶段的包袱，有利于新阶段的发展。
        2、云通信龙头全力推出富信新产品迎接  5G  时代，新阶段值得期待。
        2018  年，梦网科技实现营收  18.53  亿元，同比增长  9.44%，实现归属梦网科技所有者的净利润  1.99  亿元，同比减少  24.79%。2018  年较去年同期增速放缓的原因主要在于梦网科技公司今年对研发的投入持续增加，仅为富信就投入了  5000  余万元的研发支出，另外基于储备公司未来新的利润增长点，对新业务的开发导致期间费用较大增加。
        在云通信单主业发展阶段，公司传统短信服务继续保持增长，从  2012  年  70.58  亿条增长到  2017  年的  607  亿条，年复合增速达到  54%，市场占有率也从  2012  年的1.78%提升到  2017  年的  11.41%，市占率稳步提升，公司成为国内第三方企业短信龙头。传统短信服务的持续增长，为公司开发新产品夯实了足够的资金基础，同时奠定了运营商渠道以及企业客户基础。
        在云通信新产品方面，公司瞄准  5G  时代大视频、万物互联  B2C  的需求，加大投入B2C  端信息通信的新产品——富信，于  2018  年  10  月  19  日正式发布梦网富信通  1.0产品，并于  2019  年  2  月升级为富信  2.0  产品。
        3、以  B2C  为业务基础，借力传统短信阶段积累的渠道及客户基础，富信有望深度改变云通信形态，发展  5G  时代的新生态。
        梦网  B2C  即时通信业务保持了  8  年高速增长，逐步发展为行业龙头，奠定了足够的渠道及客户基础。另一方面，基于  5G  的新科技浪潮正在快速发展，国内外云通信服务商的快速进步，梦网面向  5G，在  IM  云的业务基础上创新推出新的技术产品富媒体通信，将单一的文本变成图文并茂，视频通信、音频通信、物联通信等多媒体通信方式，从内容到形式深度改变云通信的形态，打造出梦网云通信全新的模式，值得期待。
        投资建议：公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台，目前已经成为国内第三方企业短信龙头，市占率逐年提升。面向  5G  时代，公司重磅发布富媒体信息产品，未来将围绕“富信＋”打造全新的信息服务生态模式，有望打开全新的增长空间。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间，预计  2019-2021年净利润为  4.0、6.0、和  7.5  亿元，对应  19-21  年  PE  为  24、16、13  倍，维持增持评级。
        风险提示：富信发展不达预期，企业短信市场毛利率下滑风险，运营商政策风险