平安证券-宁德时代-300750-一季度扣非净利增长240%，预收规模持续扩张-190429

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        事项：  
        公司发布19年一季报，公司实现营业收入99.82亿元，同比增长168.93%；实现归属于上市公司股东的净利润10.47亿元，同比增长153.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.16亿元，同比增长240.32%。    
        平安观点：  
        出货量增长带动营收爆发：根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，宁德时代（含时代上汽）一季度累计装机量5.47Gwh，同比18Q1装机量2.30Gwh增长138%；国内市场份额（含时代上汽）达到44.5%。装机量的高速增长带动一季度营收同比增长168.93%。  
        综合毛利率略有下滑，预收规模持续扩张：公司19Q1综合毛利率28.7%，同比18Q1下降4.1pct，环比18Q4下降6.8pct。我们认为公司综合毛利率环比下滑的原因为18年末成本较高的锂电材料及5.55Gwh动力电池于19Q1确认收入，售价缓降过程中高成本库存的消化带来毛利率的阶段性下降。随着后续材料金属价格的企稳以及动力电池价格阶段性谈判的落地，公司毛利率或有回升。报告期末公司预收款规模达到54.04亿元，较期初49.94亿元增加8.2%，公司产品供不应求局面持续。  
        投资建议：国内高市场份额+高预收款显示公司产业链控制能力及强势定价权。我们维持公司盈利预测19/20/21年EPS分别为1.93/2.21/2.48元，对应4月26日收盘价PE为41.0/35.9/32.0倍，维持"强烈推荐"评级。  
        风险提示：1）海外竞争对手进入中国市场风险，LG/SDI/SK均快速扩建中国产能，海外电池企业入华提速或将引发新一轮价格战；2）高端整车客户份额风险，国内优秀电池企业进入高端车型供应链，孚能/亿纬锂能/欣旺达均获得一线合资/外资整车企业订单，将影响公司高端市场份额；3）产品销售结构风险，公司与主机厂合资建立电池生产企业，未来销售结构中电芯占比提升影响公司单位产品价值量及盈利水平。