天风证券-三维通信-002115-互联网广告+自媒体增长强劲，5G布局+卫星通信或是未来新亮点-190428

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        事件：公司公告，2018  年营业收入  35.54  亿元，同比增长  200.8%；归属于上市公司股东净利润为  2.15  亿元，同比增长  354.17%。同时，2019  年一季度收入  10.01  亿元，同比增长  92.46%，归母净利润  0.24  亿元，同比增长10.44%。
        业绩符合预期，互联网广告和自媒体业务增长强劲
        公司  2018  年收入  35.54  亿元，同比增长  200.8%，主要源于：1）无线网络优化覆盖设备及解决方案营收  6.88  亿元，同比下滑  12.39%；2）广告业务收入  23.52  亿元，同比增长  1379.67%；3）自媒体业务收入  2.76  亿元，同比增长  1031.11%；4）卫星通信业务收入  5208  万元，同比增长  62.53%；5）游戏联运业务收入  3574  万元，同比增长  297.59%；6）另外，网优服务、网优产品、微波无源器件收入均为小几千万，呈较快下滑态势。
        因公司  17  年底完成收购的巨网科技，剔除并表效应，同比口径看，2017年公司自媒体业务收入为  1.17  亿元，该业务  2018  年实际同比增长  135%；2017  年腾讯广告业务  3.8  亿元，而  2018  年广告业务收入  23.52  亿元，同比增长  518.9%。可见，广告业务和自媒体业务内生呈高速增长。
        公司  2018  年归母净利润为  2.15  亿元，同比增长  354.17%，主要源于：1）巨网科技并表效应；2）获资产处置收益  1.06  亿元，同比增长  1.04  亿元。
        2019Q1  收入  10.01  亿元，同比增长  92.46%%，源于巨网科技广告业务增长；2019Q1  归母净利润为  0.24  亿元，同比增长  10.44%，处于此前业绩预告区间（10%~40%）的下限，源于同比去年新增  525  万元的资产减值损失，如果加回资产减值损失，一季度业绩增长幅度处于此前预告区间上限。
        低毛利广告业务占比迅速提升，带动整体毛利率下滑
        公司  2018  年总体毛利率  13.84%，同比下降  12.71  个百分点，源于公司低毛利率的广告业务占比提升。其中广告业务毛利率为  4.46%，同比下滑  3.93个百分点；自媒体业务毛利率  55.33%，同比下滑  0.69  个百分点；无线网络优化覆盖设备及解决方案毛利率  22.76%，同比下滑  5.73  个百分点。
        未来亮点：互联网广告+自媒体+5G  布局+卫星通信
        整体来看，公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略，其中互联网广告、自媒体、5G  布局、卫星通信业务将成为公司未来持续增长的亮点：
        1）互联网广告：公司在腾讯  SMB  广告服务领域取到重大突破，广告投放业务排名前茅，巨网科技在腾讯中长尾渠道服务商中获得腾讯广告颁发的“2  018  年度卓越服务商  ”及  “2018  年度突破服务商  ”称号，未来有望伴随腾讯社交广告业务增长而增长。
        2）自媒体：在自媒体业务拓展中，已在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、金融、游戏、美妆等细分领域累计覆盖过亿用户，流量孵化潜力大。
        3）5G：5G  智慧杆塔运营服务业务已在多个城市和地区布局，公司已确定了  5G  的技术路标，启动相关的研发及产品试点工作。同时在中国移动  DAS集采中标名列前茅，中国移动皮基站项目中标排名第三；海外业务市场进入三大洲近  10  个国家。
        4）卫星通信：海卫通服务商船+渔船数量近三千艘，商船业务已实现单季度盈亏平衡。公司正在打造以海上宽带卫星互联网为基础，实现  “互联网+航运”，“物联网”和“海洋大数据”共同组建的智慧海洋平台。
        投资建议与盈利预测：
        整体来看，微信互联网流量加速变现红利+5G  将驱动公司未来几年持续增长。因公司  2018  年业绩低于我们此前预测，我们将公司  2019-2021  年盈利预测从  3.35  亿、4.67  亿元下调为  3.07  亿和  3.74  亿元，同时预计  2021  年净利润为  4.37  亿元，对应  19  年  PE  25×，维持“增持”评级。
        风险提示：微信公众号流量变现不及预期，移动广告行业竞争激烈等