天风证券-顺网科技-300113-以“云”为翼，5G时代扩展网吧场景纵深价值-190427

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        顺网深耕网吧场景，累积海量数据，建立行业壁垒
        2010  年，顺网科技在深交易上市。经过多年的发展，顺网依托网维、计费、安全等软件在网吧管理软件市场占有率达到  70%+，覆盖  10  万家以上网吧，其大数据平台存储数据超过  6PB，并以  10TB/天的速度递增。
        目前，顺网科技主要收入构成：网吧管理软件、围绕网吧流量变现业务（广告、Gamelife  等）、游戏业务（91Y  等）、展会（China  Joy）、网络安全、云服务相关业务。
        2018  年网吧数量小幅下滑，行业规模基本持平，行业效率有提升需求
        17&18  年，随着移动互联网的普及与网吧恢复审批后的政策红利衰减，网吧行业开始出清。截至  2018  年  12  月底，我国网吧实现营业收入  706  亿元，与  2017  年基本持平，网吧数量  13.8  万家，相较于  2017  年同比下降  4.2%，小幅出清。当前网吧面临网络带宽不高、硬件开支较大、维护成本较高、亟需多业态发展等痛点。
        云计算推动网吧运营革命，5G  时代边缘计算新尝试
        1）边缘计算落地垂直场景。“顺网雲”实现网吧存储服务器移到边缘节点，具备“海量空间，万兆带宽，节省成本”等优势。顺网在网吧行业具有高壁垒，地推能力强优势，截至  19Q1，公司已在全国  42  个城市建成近百个节点，为近千家网吧提供服务。下一步，顺网将打造“云  PC”，目标实现网吧等场景的算力需求由云服务器集中提供，简化网吧主运营要求。
        2）商业模式实现双赢。顺网雲单节点可为  50KM  范围提供服务，据我们测算，1~2  个节点可实现县级市覆盖，顺网雲在规模效应下亦可盈利，商业模式实现双赢。
        3）打开新空间。在我们的假设下（见正文），未来“顺网雲”及“云  PC”针对网吧垂直场景的空间可达百亿。云服务有利于公司引领行业变革，强化网吧入口价值，领先家庭、移动场景率先推广云游戏。在网吧场景基础上，还可以拓展社区、学校等场景，与  5G  结合更具潜力，打开顺网成长空间。
        投资建议：当前，公司股价与  17  年员工持股计划价格（19.5  元/股）相近，公司计划以不超过  20  元/股回购公司股票，回购金额为  2.5～5  亿元，目前已回购  1.4  亿元。我们预计公司  19~21  年归母净利润  5.52/6.73/7.94  亿，对应  EPS  0.79/0.97/1.14  元，同比增速为  72%/22%/18%  ，对应估值为25x/20x/17x，参照可比公司  19  年平均  41XPE，给予公司  19  年  35X  目标PE，对应目标价  27.65  元，首次覆盖予以买入评级。
        风险提示：公司云服务推进不及预期，浮云所在游戏细分行业可能面临的监管压力，广告主投放意愿降低。