天风证券-腾达建设-600512-一季度业绩大幅反转符合预期，收入转化有望提速-190428

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        在手订单充足，订单有望持续增长  
        2018  年公司中标合同金额  82.04  亿,同增  8.91%，其中，单一施工合同金额同增90.03%，融资施工合同金额同减  100%。受益于长三角一体化和杭州亚运会释放的基建需求，预计未来几年订单将持续增长。目前公司在建项目达  228.05  亿元，为  2018  年营收的  6.49  倍。公司  2019  年一季度中标合同金额  2.59  亿，下降幅度较大，或因  2018  年一季度中标杭州地铁  7  号线施工项目导致基数高。
        毛利率有提升空间，收入转化有望提速  
        2018  年公司实现营业收入  35.13  亿元，同减  2.13%。其中工程施工板块营业收入同增  1.38%，房地产开发业务营收同减  37.53%，或因公司自  2014  年后不再新增储备地块。2018  年公司毛利率为  10.83%，同减  2.43  个百分点，其中，工程施工业务毛利率同增  0.12  个百分点，房地产开发业务毛利率降低  30.43  个百分点，或受项目收尾影响。预计随着长三角一体化发展及杭州亚运会基建需求增加，公司有望在长三角地区新签高毛利的  PPP  项目，提升毛利率，2019  年订单转化营业收入有望加速。2019  年一季度公司实现营业收入  7.68  亿元，同增  29.24%；毛利率  9.80%，同减  1.55  个百分点，或因高毛利的  PPP  项目在  2018  年完结。
        受信托产品影响  18  年期间费用率大幅上升，一季度业绩反转符合预期  
        公司  2018  年的期间费用率为  12.4%，同增  7  个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别为  0.3%、3.4%，与上年度保持平稳；财务费用率为  4.6%，同增  3.5个百分点，主因公司支付信托计划优先级收益；研发费用率  4.07%，同增  3.18  个百分点，主因公司  2018  年在施工工法研究中投入较大。公司  2018  年公允价值变动损失  0.93  亿元，主因  2018  年股票市场低迷，公司所投资信托产品陕国投正灏71  号亏损严重。2018  年公司实现归母净利润  0.26  亿元，同减  90.56%。2019年一季度股票市场行情转好，信托产品增加公司净利润约  2.38  亿；主营业务净利润约  0.62  亿，净利率约  8%。2019  年一季度公司实现归母净利润  3  亿元，业绩出现大幅反转，符合我们预期。
        收现比付现比均有所提升，实际控制人大量增持均价  2.89  元  
        2018  年公司收现比为  1.14，同增  0.15  个百分点；付现比为  1.72，同增  0.72  个百分点，或因开工项目增多导致工程垫款增多；经营性现金流量净额为  1.55  亿元，同减  9.36%。公司实际控制人在  2018  年到  2019  年一季度累计增持  4  亿元市值股票，增持均价  2.89  元，占公司总股本  8.74%，彰显了公司实际控制人对公司未来长期发展的信心。
        投资建议  
        长三角一体化建设和杭州  2022  亚运会的举行将释放大量基建需求，公司在长三角地带拿单优势明显，订单有望持续增长，营收转化有望加速。根据公司  2018  年和2019  年一季度业绩情况，我们维持公司  2019-2020  年  EPS  为  0.34、0.38  元/股的预测，新增  2021  年预测  EPS  为  0.38  元/股，对应  PE  为  8、7、7  倍，维持“买入”评级，维持目标价  3.73  元。
        风险提示：项目推进不及预期；投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。