国联证券-众信旅游-002707-零售业务增长持续，一季度经营情况好转-190424

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        事件：近期公司发布2018年年报，全年公司实现营业收入121.71亿元，同比增长1.18%；归属于上市公司股东的净利润2356.61亿元，同比下降89.87%；同时公司披露2019年Q1季报，实现营业收入24.44亿元，同比下降0.82%；归属于上市公司股东的净利润6487.39万元，同比下降1.37%。
        投资要点：
        目的地事件叠加资产减值损失双重影响，业绩大幅下滑。2018年Q1和Q2公司归母净利润增速分别为31.04%和60.93%，但下半年受到泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山喷发等个别目的地事件影响，营业收入和净利润均同比下滑，加上报告期内新增商誉减值损失6763万、可供出售金融资产减值损失2000万以及长期股权投资损失1555万，导致全年归母净利润大幅下降89.87%。今年一季度情况略有好转，营业收入较去年同期持平，扣非后归母净利润同比增长6.87%，突发性事件带来的影响仍需要一段时间消退。
        出境游零售业务增长持续，线下门店数达435家。2018年出境游零售业务收入23.03亿元，同比增长12.39%，毛利率为15.31%，其中直营零售门店的毛利率为16.70%，同比继续增长。零售业务目前占公司出境游收入的比重在18%左右。2018年公司在直营门店的基础上引入合伙人门店零售模式，通过这一模式迅速切入了江西、内蒙古和河北三省20多个城市，截至2018年底，公司直营门店及合伙人门店达到435家，较2017年净增加316家。公司零售门店的产品更加年轻化和差异化，定位于满足中高端客户的个性化需求，辅以销售国内游和周边游相关产品。未来出境游零售端仍然是公司业务拓展的重心，合伙人模式下开店的速度和收入的增长均具有持续性。  
        "维持推荐评级"。目前从一季度的情况来看，公司经营情况已经逐有所好转，接下来的二三季度是出境游的旺季，增长复苏有望持续，我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为0.27元、0.31元和0.38元，对应当前股价PE分别为27倍、23倍和19倍。
        风险提示：突发事件带来旅游限制的风险、零售业务不及预期的风险