东吴证券-弘亚数控-002833-业绩平稳，各产品线盈利能力持续提升-190427

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        2018  年全年业绩+15.31%，2019Q1  业绩同比+8.18%：  2018  年公司实现营收  11.94  亿元，同比+45.59%，归母净利  2.70  亿元，同比+15.31%。收购  MASTERWOOD  所带来的资产计提商誉减值、以及销售费用的增加，拉低了公司  2018  年业绩增速。但我们仍看好并购提升公司长期品牌与产品竞争力。分产品看，封边机全年营收达  5.12  亿，同比+19.18%，占总营收的  42.83%；加工中心全年营收达  2.32  亿，同比+401.11%，占总营收的  19.40%；裁板锯全年营收  2.08  亿，同比+16.73%，占总营收的  17.42%；数控钻全年营收  1.81  亿，同比+55.55%，占总营收的  15.17%。2019Q1实现营收2.98亿，同比+15.43%，归母净利7639万，同比+8.18%。
        主要产品毛利率均有增长，期间费用有所增加：2018  年公司综合毛利率  37.56%，同比-0.63pct，毛利率的下滑主要系毛利率较低产品占比提高所致，但各产品线毛利率均较  2017  年有所提升。封边机毛利率49.73%，同比+0.37pct；加工中心毛利率为  24.39%，同比+8.28pct；裁板锯毛利率为  28.40%，同比+1.07pct。期间费用方面，销售费用率  3.41%，同比+2.21pct；管理费用率  5.24%，同比+0.55pct；研发费用率  2.86%，同  比+1.42pct；  财  务  费  用  率  0.05%，同比+0.13pct；期间费用率合计11.56%，同比+4.30pct，主要系公司合并  MASTERWOOD  后各项费用增加所致。2019Q1  公司综合毛利率  36.30%，同比+0.45pct。2019Q1  公司期间费率合计占比  12.76%，同比+5.06pct。
        产品线不断拓展，数控产品逐渐放量：公司重视数控产品研发，不断拓展产品线。2018  年研发投入共计  4599  万元，同比+45.38%。在此基础上，公司陆续推出了双钻包五面数控钻、双钻包六面数控钻、四主轴双工位加工中心等多款新型数控产品，产品线不断丰富。新产品致力于柔性化、定制化生产，产品运行效率及稳定性均有显著提高，正逐渐放量，成为公司业绩增长的新亮点，助力公司未来持续发展。
        并购  MASTERWOOD  协同效应强，开拓业绩增长新空间：2018  年公司  实  现  海  外营  收  3.7  亿  元  ，  同  比+83.04%，增  量  主  要  来源  于  对MASTERWOOD  的收购。MASTERWOOD  有着自行装配生产高性能核心数控组件的技术，有效补充了公司的数控加工中心及自动化联结领的技术短板；另一方面，MASTERWOOD  销售模式与公司类似，销售网络覆盖奥地利、比利时等多个欧美国家，海外销售渠道得到进一步拓展。
        盈利预测与投资评级：公司是国内板式家具设备的龙头企业，有望充分受益消费升级以及定制化的快速发展，预计公司  2019-2021  年  EPS  2.27、2.87、3.51  元/股，对应  PE20  倍、15  倍、13  倍，基于对公司中长期发展的坚定看好，维持“买入”评级。
        风险提示：国内外市场风险、行业竞争风险、技术研发风险