西南证券-生物股份-600201-后周期龙头，动保浪潮或再临-190428

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        投资要点
        业绩总结：2018年公司实现营业收入19.0亿元，同比下滑0.2%；归属上市公司股东净利润7.5亿元，同比下滑13.3%。同时公司公布2019年一季报，报告期内实现营业收入3.3亿元，同比下滑46.1%；实现归属上市公司股东净利润1.6  亿元，同比下滑46.5%。  
        短期受非洲猪瘟影响拖累公司业绩。公司2018  年报及2019  年一季报数据均呈现下滑态势，主要是养殖业从2018  年下半年至今持续受到非洲猪瘟疫病冲击，  导致养殖量及疫苗需求量大幅下滑。2018  年四季度和2019  年一季度公司实现净利润7342  万元和1.6  亿元，分别下滑60.7%和46.1%，  
        长期养殖龙头企业集中化趋势不改。猪价进入4月份后在短期调整阶段后又呈现突破态势。2019年1-3月份生猪及能繁母猪存栏数据分别比上月下滑5.7%、5.4%、1.2%和3.6%、5%、2.3%，从数据上来看下滑趋势已有边际改善。预计下半年随着猪价不断走高，带动养殖户的补栏意愿提升，从而拉动对疫苗的的需求量上升。另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，除拉动养猪户的防疫意识之外，同样对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升，公司有望重回正轨。  
        公司辽宁益康或称利润突破点。自2016年以来，共有近千人感染。其中2016年感染人数264人，2017年感染人数增加到589人，同时死亡率较2016年也出现了成倍的增长，H7N9病毒开始呈现出高致病性。自2019年3月份以来，国内已出现4起禽流感感染事件，尤其2019年4月4日内蒙古发现人感染H7N9禽流感，防疫压力较大。我们预计招标疫苗从过去以二价疫苗为主转换为三价疫苗，预计招标价格或将迎来上升，预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽，疫苗市场规模将迎来快速提升，拉升辽宁益康的盈利能力。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为0.66  元、0.78  元、0.91  元，  对应动态PE  为24  倍、20  倍、17  倍，考虑养殖业在2018-2019  期间受到非洲猪瘟影响较大，未来在非洲猪瘟常态化后养殖量将迎来快速回升，给予公司2020  年25  倍估值，对应目标价19.5  元，维持"买入"评级。  
        风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。