东吴证券-环保工程及服务行业周报：宏观货币环境让位，关注细分行业龙头和企业融资进展-190428

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        建议关注：国祯环保，中再资环，中金环境，瀚蓝环境，东江环保，龙净环保，聚光科技，金圆股份，光大国际，海螺创业,新天然气，蓝焰控股  
        核心观点：  
        一季度社融超预期，融资改善已然落地,预计未来货币政策以稳为主。据央行初步统计，2019  年第一季度社会融资规模增量累计为  8.18  万亿，同比增长  40%。根据年报业绩披露情况，业绩风险从年度上来看释放较为充分。估值提振基本反应，后续重点关注细分行业景气度变化与核心公司融资进展，国祯环保定增发行获证监会审核通过。
        固废法修订取得重要进展，多措施并举推动行业发展。目前《固废法》修订草案（征求意见稿）已通过司法部审议并将报请国常会。征求意见稿的主要变化有：建设农业固废回收体系，推进污泥污水协同处置；以排污许可证制度替代工业固废申报登记制度，建立电子电器生产者责任延伸制度；推行生活垃圾分类，建立差别化的排放收费制度；制订危废分级管理，鼓励区域合作处置。
        行业本质看政府投入力度。融资能否落地取决于项目风险收益比。财政部  PPP  新规核心聚焦规范化，符合要求的存量项目（尤其是使用者付费为主的运营类项目）纳入预算。明确合规项目的政府支付责任，明确中央资金支持，有望稳定行业空间和回报预期，使资本流入得到根本改善。
        长期以来，?壁垒?是环保行业的痛点。经过调研和数据分析佐证，我们认为中再资环是再生资源行业中被低估的龙头，核心预期差有  2  点。1）行业预期差：废弃电子报废量被低估，从静态拆解量/销量可看  4  年5  倍空间，比消费品更稳定。2）公司预期差：凭借渠道资金优势带来的强大成本控制力，年报实际利润率高于同行  14pct，补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升，当前产能利用率不足  60%业绩弹性大。
        抛开博弈，聚焦?增长的确定性?。长期寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生或融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。环保：1，水处理：关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域：国祯环保。2，危废：关注龙头的治理改善，水泥窑行业的放量：东江环保，海螺创业，金圆股份。3，大气：行业格局稳定看龙头，龙净环保。4，再生资源  4  年  5  倍空间，龙头公司渠道资金优势凸显：中再资环。5.垃圾焚烧：关注行业格局和项目放量周期：光大国际，瀚蓝环境，旺能环境。6，监测行业趋势持续成长：聚光科技，先河环保。7，燃气：着眼量增是根本：新天然气，蓝焰控股。
        最新研究：国祯环保  18  年报  19  年一季报点评：实际经营现金流入大幅增长，一季报业绩略超预期。聚光科技  18  年报点评：环境监测业务持续增长，经营现金流改善。中金环境  18  年报点评：环保危废发力，业绩符合预期。蓝焰控股年报一季报点评：煤层气售价提升，业绩符合预期；国祯环保事件点评：再融资审核通过，成长确定性增强；中再资环年报点评：经营现金流显著改善，龙头优势固化未来份额提升；东江环保事件点评：珠海项目环评超规模获批，增厚业绩可期；中再资环深度报告：再生资源龙头份额提升，行业与公司潜力被低估。  
        风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期