东方证券-仙琚制药-002332-一季度业绩超预期，公司发展拐点已现-190428

《东方证券-仙琚制药-002332-一季度业绩超预期，公司发展拐点已现-190428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-仙琚制药-002332-一季度业绩超预期，公司发展拐点已现-190428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        年报符合预期，一季度业绩超预期。公司公布年报和一季报，18  年全年实现营收  36.22  亿元，同比增长  26.97%，归属上市公司股东的净利润为  3.01  亿元，同比增长  45.85%，，符合市场预期，同时公司拟向全体股东每  10  股派发现金  0.65  元；分季度看，公司  18  年  Q4  实现收入  9.72  亿元，同比增长12.49%，归母净利润为  0.9  亿元，同比增长  36.55%；一季报方面，公司  Q1实现收入  9.26  亿元，同比增长  0.7%，归属上公司股东的净利润为  0.58  亿元，同比增长  43.23%，略超市场预期，值得注意的是，19  年  Q1  高增长是在  18年  Q1  高基数的基础上完成的，预计公司  19  年全年将会有良好表现。费用方面，公司  18  年全年销售费用率为  32.99%，较去年提高  2.19  个百分点，管理费用率为  7.12%，较去年提高  0.71  个百分点，均在可控范围内。研发方面，公司  18  年全年研发投入  1.43  亿元，同比增长  62.07%，主要是公司相关一致性评价品种逐渐实施有关，预计  19  年仍将维持较高的水平
        麻醉和呼吸线继续高速增长，自营原料药向好趋势明确。分业务看，公司  18年制剂业务收入为  18.65  亿元，  其中自营代理销售品种为  17.77  亿元，同比增长  9.2%，医药招商收入  0.88  亿元，同比下降  43.6%，主要是受两票制的推广，公司招商业务受影响较大。具体看，妇科计生类产品销售收入  5.16  亿元，同比增长  4.5%，麻醉肌松类产品收入  4.8  亿元，同比增长  21%，呼吸类制剂产品  1.93  亿元，同比增长  71%，高利润率的麻醉和呼吸线仍维持高速增长。原料药方面，自主原料药业务收入  7.6  亿元，同比增长  23%，向好的趋势明确，预计未来仍将维持稳定增长，并且随着公司工艺变更的完毕，自身原料药的利润贡献将逐步提高；Newchem  收入  5.65  亿元，同比增长  11%，仍维持在稳定水平，
        甾体领域布局完善，看好公司长期发展。甾体原料药的生产工艺壁垒很高，公司是国内为数不多同时具备“双烯”和“皂素”两种生产路径的企业，且品种布局完善，发展至目前，公司在甾体原料药领域的竞争优势非常明显，一方面，公司在上游与赛托生物成立合资子公司，在成本具备一定优势；另一方面，向下游收购  Newchem  和  Effechem，使公司在原料药国际化方面更进一步，公司作为全球化的甾体领域龙头，未来话语权将不断增强，看好公司的长期发展。
        财务预测与投资建议
        我们维持预计公司  19-21  年  EPS  为  0.46/0.58/0.76  元，维持给予公司  19  年18  倍估值，对应目标价为  8.28  元，维持买入评级。
        风险提示  
        制剂业务销售不达预期；原料药业务不达预期