国联证券-扬农化工-600486-一季度业绩超预期，持续看好优嘉的成长空间-190426

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        事件：公司发布2019年一季报。公司一季度实现收入15.70亿，同比下降2.50％；实现归母净利润3.27亿，同比增长19.43％。
        投资要点：
        菊酯量价齐升推动业绩超预期，产品价格有望长期高位保持
        公司杀虫剂业务以菊酯为主，一季度业绩超预期主要受益于杀虫剂量价齐升：一季度公司杀虫剂实现销量4112.45吨，同比增16.0％；价格方面，一季度均价达到24.76万元/吨，同比增17.08％。近两年来受环保影响，菊酯及其重要中间体（贲亭酸甲酯、醚醛）供给长期收紧，价格长期高位保持。而经过此次“321”响水事件，江苏、山东等地均已出台相应环保、安全整治措施，预计未来将逐步扩散至全国各化工园区，拉开新一轮化工环保整治大幕，考虑到国内大部分菊酯产能均集中在江苏地区，产品价格有望在新一轮供给侧改革过程中维持高位。除草剂方面，受麦草畏需求下滑影响，一季度公司除草剂业务表现再度低迷，一季度公司除草剂销量为10584吨，同比下滑42.54%，均价为2.97万/吨，同比下滑23.37%，目前麦草畏价格已处于相对底部，后期随着抗麦草为种子的进一步推广有望企稳反弹。
        公司全力推进优嘉三期，助力长期成长
        公司全力推进如东优嘉三期项目，包括：（1）1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目，总投资20.2亿，全部达产预计贡献税后净利润3.6亿。目前该项目已处于环评最后阶段，预计今年上半年开工建设；（2）3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目，总投资2.3亿元，预计实现税后净利润9100万元；（3）3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目，总投资4.3亿，预计实现税后净利润9300万元。上述项目的逐步投产将为公司带来显著增量，助力长期发展。
        盈利预测及评级
        预计公司2019年~2021年EPS分别为3.41元、4.39元、5.24元，对应最新收盘价PE分别为16倍、13倍、11倍，维持"推荐"评级。
        风险提示
        新项目进度不及预期；全球农产品价格低迷；汇率大幅波动