国联证券-先河环保-300137-业绩符合预期，网格化龙头成长性高-190426

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        事件：
        公司发布2018年年报及2019年一季报，18年公司实现营收、归母净利润以及扣非归母净利润分别为13.74、2.59及2.51亿，同比增长分别为31.80%、37.87%及41.71%。19年Q1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别2.57亿、2372万及2303万，同比增长分别为10.77%、22.27%及27.52%。
        投资要点：
        大气水质监测拓展顺利，订单高速增长带动18年业绩提升
        公司18年大气网格化成功拓展到17个省100多个市县，同时突破安徽、江西等市场；水质监测先后中标国家地表水站以及四川、重庆水站等项目，取得良好开端；18年共获取订单24亿同比增长33%。分业务来看，环境监测系统实现营收9.79亿元，同比增长31.75%，毛利率上升0.66pct至48.94%；运营及咨询服务实现营收2.16亿元，同比增长15.80%，毛利率下降6.41pct至56.33%；其他业务实现营收1.79亿元，同比增长58.56%，毛利率下降2.51pct至51.02%；综合毛利率为50.37%略降1.07pct。期间费用率26.45%，同比下降1.84pct，展现了公司良好的费用管控能力。
        19年一季度总体保持平稳增长，毛利提升回款顺利
        一季度营收及归母净利润增长分别为10.77%、22.27%，低于去年同期；但毛利率同比上升4.7pct至52.09%，达同期历史最高位；销售回款顺利，经营性现金流入同比增长136.05%，实现同期经营性现金流净额首次为正。
        维持“推荐”评级
        根据公司18年及19年年一季度经营情况，我们略微下调19、20年净利润至3.23、3.87亿。未来仍旧看好公司在监测领域发展潜力，预计公司19-21年EPS为0.59、0.70及0.81元，对应PE为16、14及12倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        监测站点加密和下沉以及网格化不达预期；水质订单释放不达预期。