国海证券-广信股份-603599-2018年及2019年一季度业绩点评：业绩符合预期，募投项目投产提升盈利能力-190428

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        事件：
        广信股份发布2018  年年报及2019  年一季报：2018  年，公司实现营业收入28.47  亿元（YoY  +21.35%），实现归属母公司净利润4.69  亿元（YoY39.09%）；2019  年1  季度，公司实现营业收入8.9  亿元（YoY  +17.38%），归属母公司净利润1.35  亿元（YoY  +20.27%），基本符合预期。
        2018  年公司业绩增长主要来源于产品价格的普涨，以及硝基氯苯、邻苯二胺等募投项目投产后的盈利能力增加，公司整体毛利率提升了2.7  个百分点；而2019  年Q1  公司业绩增长主要来源于除草剂产品的销量增加和精细化工产品的提价。
        投资要点：
        国内光气类农药龙头，规模优势显著。公司主营产品是以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中间体，杀菌剂包括多菌灵、甲基硫菌灵，除草剂包括敌草隆、草甘膦及异丙隆，中间体包括氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺、硝基氯化苯等。农药产品中，多菌灵（产能1.8  万吨）、甲基硫菌灵（6000  吨）和敌草隆（1  万吨）产能规模均为全国第一，产品纯度高、杂质少，质量一流。光气是稀缺资源，国内严禁新增产能，公司现有光气产能6.8  万吨，剩余获批生产产能10  万吨，规模优势显著。
        扩展上游核心原料，完善一体化格局。公司募投项目20  万吨硝基氯化苯（一期）和1.5  万吨邻苯二胺技改项目（一期）2018  年投产，投产完成后，公司产品上游的核心中间体硝基氯化苯、邻苯二胺、邻苯二胺基本自备。此外，公司东至厂区的广信码头工程和24MW  的热电联产项目基本完成建设，预期运营后每年给公司节省4000  万左右成本。
        新增产品逐步投产，成长空间广阔。2019  年公司有多个项目投产，包括：3000  吨吡唑醚菌酯、1200  吨噁唑菌酮、20  万吨硝基氯化苯（二期）、1.5  万吨邻苯二胺（二期），预期满产后公司新增年利润4亿元，成长空间广阔。
        盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司光气产能充沛，核心产品国内市占率领先，技术优势显著；近期公司多个募投项目投产，有利于降本增效，并打造新的盈利增长点。我们看好公司的长期发展，预计2019-2020  年EPS  为1.16、1.47  和1.70  元/股，对应PE  为14.72、11.59  和10  倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：产品需求下滑，产品价格下滑，原料价格波动，募投项目投产不及预期。