国海证券-福田汽车-600166-一季报点评：仍处于剥离宝沃的过渡期，改善趋势向好-190428

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        事件：  
        福田汽车发布2019年一季报，报告期内公司实现营收141亿元人民币，同比增长50%；实现归属于上市公司股东净利润8,000万元，同比增长113%，扣非后亏损6.3亿元。  
        投资要点：  
        收入大幅上升，费用压力显著改善一季报符合预期，归母净利润扭亏为盈（去年同期亏损6亿元）。公司回归主业后效果已开始显现，收入端同比增长50%，主要由于核心业务轻卡销量增长18%，并且2018年未能交付的公交车订单递延到2019年；毛利率同比提升0.2pct环比提升5.7pct至13.3%，同时剥离宝沃67%股权后费用率显著改善，研发投入压力大幅减少，期间费用率较去年同期下降7.8pct至13.4%。亏损业务的剥离在各方面使得公司在2019年盈利能力回升，业绩拐点明确。  
        剔除剥离中的宝沃后主业盈利回升，改善趋势向好转让宝沃67%股权一次性收益7.9亿元，对联营合营公司投资收益带来6亿元左右账面亏损，较去年同期大幅下滑。该项投资收益主要包括戴姆勒康明斯和宝沃，宝沃剩余股权带来的并表亏损是一季度下滑的主要原因。剔除宝沃的影响因素，测算主业盈利较去年同期提升超过2亿元。展望二季度神州接管宝沃后，将改善宝沃的经营情况，后续季度宝沃的包袱有望持续减轻，投资收益将回到正常水平。  
        与华为达成战略合作，与丰田、亿华通合作推氢燃料电池客车今年4月17日上海国际车展上，福田汽车与华为正式签署战略合作协议，将在车载计算与智能驾驶，智能互联，智能制造，云计算和信息化领域开展战略合作，开启5G时代商用车智能体系。与丰田、亿华通合作推氢燃料电池客车，首款产品是基于各方在电堆、燃料电池动力系统、整车集成等方面的技术优势和产业积累，计划后续继续推出其他氢燃料电池车型，这也是中日两国氢能领军企业间的强强联合。  
        盈利预测和投资评级：预估公司2019/2020/2021  年归母净利润分别为3.8/8.2/10.5  亿元，对应当前股价PE  分别为52/24/19  倍，长期经营效率大幅改善可期，维持"买入"评级。    
        风险提示：宏观经济增速低于预期的风险；商用车市场景气下滑的风险。