东吴证券-昆仑万维-300418-业绩基本符合预期，游戏业务复苏，互联网业务驱动增长-190428

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        业绩基本符合预期，多业务协同发展。公司发布  2018  年报，实现营业收入  35.77  亿元，同比增长  4.10%，实现归母净利润  10.06  亿元，同比增长  0.74%，主要源于  GameArk  代理盛大移动游戏《龙之谷  M》，增加海  外  市  场  的  推  广  力  度  ，另  外上  线  全  新  的  原  创  女  性  阅  读  互  动  平    台《Moments：Choose  your  story》，开拓欧美女性用户；闲徕互娱继续深耕棋牌用户重点省份，并显示出流量平台属性，来自于游戏联运的收入占闲徕总收入的  7.51%；Grindr  在欧美市场保持龙头地位，并在东南亚、南亚、东欧等地区推广，全球范围市场占有率得到提升。我们认为公司业绩基本符合预期，营业收入结构持续优化，产品活跃用户持续增长，并利用现有平台挖掘出新的利润增长点，互联网转型持续完善，业务呈现多样化发展。另外公司发布  2019  一季报，实现营业收入  8.6  亿元，同比减少  2.84%，实现归母净利润  3.79  亿元，同比增加  91.3%，净利润高增长主要由于公司处置股权投资带来的投资收益所致。
        游戏业务稳定发展，自研和代理双驱动。公司全面聚焦移动游戏研发与发行，并于  18  年正式启动全新独立品牌“GameArk”  ，涵盖传统移动游戏的同时，不断尝试孵化  H5  小游戏、休闲类小游戏、女性阅读互动平台等新品类，并尝试与公司其他平台类业务进行游戏联合运营和导流等方向的协同发展。在游戏产品方面，公司自研产品《神魔圣域》持续贡献稳定流水，《BLEACH  境·界-魂之觉醒:死神》东南亚版本  19  年  3月份上线，双平台获游戏页推荐，另外公司在  19  年一季度新发两款移动游戏，《阿丽塔：战斗天使》海外版本及《洛奇》繁体区市场，有望增厚公司业绩弹性。
        平台化转型持续完善，板块协同效应增强，商业化变现能力逐步成熟。公司先后收购了全球最大的  LGBT  社交平台  Grindr、面向  3-6  线城镇居民的社交娱乐平台闲徕互娱、投资了全球互联网知名品牌  Opera  等极具特点的平台型资产，成功从单一的游戏业务战略延伸至平台业务，成为重要的互联网流量入口，通过数据连通形成集团层面的网络效应，同时公司成熟的商业化流量运营经验可帮助旗下平台获得更高的变现收入，Grindr  的会员费和广告收入每年均保持  25%以上的增长、闲徕互娱在棋牌收入以外增加了游戏联运和广告的商业化变现模式，板块间业务协同效应明显，有望持续驱动公司业绩增长。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年营业收入分别为45.59、55.95、67.11  亿元，实现归母净利润  14.26、17.78、20.98  亿元，对应  PE  分别为  12、10、8X，公司互联网业务转型逐步完善，看好公司发展前景，维持“买入”评级。
        风险提示：游戏流水不及预期的风险，商誉减值的风险。