东吴证券-聚光科技-300203-环境监测业务持续增长，经营现金流改善-190428

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        投资要点    
        事件：公司发布2018年年报，2018年全年公司实现营业收入38.25亿元，同比增长36.63%；归母净利润6.01亿元，同比增长33.93%；扣非归母净利润为5.46亿元，同比增长76.62%；加权平均ROE同比提高2.43pct，至17.68%。同时，拟每10股派发现金红利5元。  
        环境监测表现亮眼，助力营收增长。2018年全年公司实现营业收入38.25亿元，同比增长36.63%；归母净利润6.01亿元，同比增长33.93%，整体毛利率下降1.22pct至48.13%。分板块来看，1）环境监测板块实现营收18.98亿元，同比增长45.58%，毛利率减少0.35pct至49.05%；2）工业过程分析系统板块实现营收2.85亿元，同比增长2.21%，毛利率减少5.70pct至56.81%；3）实验室分析仪器板块实现营收9.08亿元，同比增长18.20%，毛利率减少1.21pct至50.84%；4）水利水务工程系统板块实现营收1.93亿元，同比增长5.06%，毛利率减少3.23pct至25.72%。  
        子公司经营业绩表现优异。公司旗下子公司深圳东深、三峡环保、安谱实验、杭州谱育、中科光电18年实现营收1.93、2.38、4.54、1.4、1.77亿元，分别同比增长16.03%、54.38%、21.93%、266.21%、76.64%，实现净利润0.12、0.16、0.8、0.42、0.44亿元，同比增长673%、减少50%、增长27%、增长1561%、增长166%。  
        期间费用率下降。2018年公司期间费用率下降2.55pct至30.21%。其中，销售、管理（加回研发费用）、财务费用率分别下降0.06、下降2.63、上升0.14pct至14.65%、13.28%、2.29%。  
        经营性现金流净额大幅提升635.64pct。18年公司经营现金净流入4.82亿元，同比增长635.64%，是归母净利润6.01亿元的80.2%，公司经营性现金流的改善，主要系销售回款增长使经营现金流大幅增长所致。  
        技术领先+营销服务优势，助力公司份额提升。环境监测设备的数据稳定性和质量要求越来越高，公司的技术研发和营销服务优势成为制胜关键。18年公司研发投入同比增长21.9%至3.3亿元，占营收8.6%，处于行业领先水平。研发团队超过800人，占员工总数15.7%。此外，公司营销网络完善，范围覆盖全国，已成为国内过程分析仪器和环保监测仪器行业中覆盖面最广的销售服务网络之一。领先的科研实力与完善的营销网络使公司享有较高的品牌溢价，将助力公司进一步提高市场份额。  
        环保督查趋严，龙头增长可期。"321响水爆炸事件"造成重大人员财产损失，引起政府高度重视，《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》中提出要实现重大危险源在线监测监控率达100%，叠加环保督查力度不断趋严，加速环境监测领域需求释放，公司作为环境监测龙头有望充分受益，未来增长可期。  
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.73、2.26、2.78元，对应PE为15、12、9倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：技术开发不达预期，业务拓展不达预期，市场竞争加剧