国信证券-林洋能源-601222-光伏业务新突破，智能业务迎增长-190428

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        年报业绩符合预期，2018  年归母净利润增长  10.6%
        2018  年，公司实现营业收入  40.17  亿（+11.94%）；归母净利润  7.61  亿元（+10.86%）；2019  年  Q1，公司实现营业收入  6.94  亿（+19.08%）；归母净利润  1.55  亿元（+5.63%）；其中，2018  年公司  EPC  系统集成业务取得重大突破，泗洪领跑者基地项目已实现并网，太阳能发电业务增长较快。
        光伏  EPC  实现突破，发电增长较快，智能配电将迎发展机遇
        公司发电板块收入增长较快，2018  年公司累计并网装机  1.45GW，累计电费收入  13.30  亿元（+21.6%），毛利率为  70.35%；2018  年  6  月，公司与中广核就  200MW  泗洪天岗湖领跑者基地项目签订  11.09  亿元  EPC  总承包合同，截止到  2018  年底泗洪领跑者基地项目已实现全部并网，实现收入  10.13  亿元，毛利率为  17.73%。
        2018  年，公司智能配用电业务收入  14.32  亿元，因国网招标收缩，公司电能表系统类产品收入  13.31  亿元（-25.36%）。2018  年公司在国网及南网中标  6.71亿，截止  2019  年  4  月，公司已在南网中标  3.66  亿，2019  年国内进入电表替代周期，随后续国网招标量进一步下放，公司在国内市场将进一步高增长。海外市场方面，2018  年公司实现海外销售  3805  万美元（-19.8%），而截至目前在手订单达  4800  万美元，同比增长在  57.8%，2019  年海外市场将同步向上。
        盈利能力提升显著，利息促费用提升
        公司  2018  年的盈利能力大幅提升。受益于限电改善及收入结构改善，公司2018  年销售毛利率达  45.15%，同比增多  7.33pct；销售净利率  22.44%，同比增多  3.39pct。系可转债及银行利息增加，公司  2018  年费用率上升  2.97pct  至18.72%。
        风险提示
        国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑。
        投资评级：维持“买入”的评级
        考虑到公司是光伏运营商+EPC  优势企业，且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加，行业及公司估值有待进一步修复。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理估值为  6.92-9.10  元/股，维持“买入”的评级。