东吴证券-卫士通-002268-持续推进业务结构优化，新管理班子的效应将在下半年开始显现-190428

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        事件：2018年营收、归母净利润同比分别减少9.64%、28.90%；2019Q1营收1.65亿元，同比增长14.35%，归母净利润-0.79亿元，同比增长7.55%。同时预告2019H1净利润为-9300万元到-8000万元，去年同期为-9324万。  
        投资要点    
        一季度经营开门红，新管理班子的效应将在下半年开始体现：分业务看，2018年单机和系统产品、安全集成收入分别同比减少15.56%、3.44%，但由于销售回款增加，经营活动现金净额同比增长164.37%。费用率方面，销售费用率同比增长1.91pct，管理费用（含研发）同比增长1.95pct。毛利率方面，单机和系统产品毛利率同比增加5.48pct，安全服务与集成毛利率同比减少3.08pct。根据中国网安公众号1，一季度网安子集团新签合同13亿元，同比增长30%，实现开门红。上市平台卫士通营收增长14.35%，预收款同比增长21.78%，随着等保2.0、安全可控等落地，业绩有望继续加速。由于网络安全行业的业务季节性，上半年业务主要受去年下半年签单影响，因而新管理班子的经营效应将在下半年开始体现。  
        加密业务在产品升级和行业应用齐发力：公司已形成包括密码芯片、密码模块、密码设备和密码系统在内的全系列密码产品，软件密码模块完成研制，并获软件密码模块最高商密资质。报告期内完成了X86通用硬件平台、统一固件平台和密码中间件的产品研制，并成功应用于金融数据密码机、VPN等多款密码设备；云计算领域，研制了云密码机、云密钥管理系统、云密码资源池管理平台、安全云终端等产品，云密码机推广初见成效，成功中标多个项目；移动互联网领域，安全移动办公系统成功获取商密资质，通过试点构建了基于云部署模式的安全移动办公解决方案基础框架。行业应用上，完善金融、电力、政务云、安全移动办公等解决方案，金融领域加强了保险、证券、区域银行、第三方支付公司的市场拓展；电子政务领域，信任服务系统全面满足2018年新标准，目前已有各类用户数十家。通用网络安全产品，IPSec  VPN、SSL  VPN、安全隔离交换等产品全面启动IPv6适配改造工作，安全态势感知系统完成多款用户版本的发布，并广泛应用于多个省市。  
        持续推进业务结构优化，新兴领域快速成长：新动能打造取得初步成果：央企安全运维领域，与招商局集团签订并落地业内首个央企网络安全整体保障服务合同，项目完成阶段性验收；与中国远洋海运、中广核集团等签订整体保障战略合作协议，与南方电网、中国电建、北汽集团等开展整体保障相关项目合作。物联网安全领域，承担安全保密系统的研制，进行IoT加密模组、4G加密、物联网加密网关等产品的研制。此外，公司在电子签章、视频监控网络安全等方面完成布局。  
        盈利预测与投资评级：预计2019-2021年净利润分别为3.69/6.87/12.01亿元，EPS分别为0.44/0.82/1.43元，对应67/36/20倍PE。央企网安运维和自主可控的网安飞天云进入落地期，维持"买入"评级。  
        风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期。