东吴证券-蓝光发展-600466-业绩高增，销售稳健，全国化布局初见成效-190428

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        事件    
        蓝光发展发布2019年1季报：2019年1季度公司实现营业收入57.67亿元，同比增长73.40%；净利润5.42亿元，同比增长85.97%；归母净利润4.95亿元，同比增长64.31%，基本每股收益0.141元/股。    
        点评    
        盈利能力大幅提升。2019年1季度公司实现营业收入57.67亿元，同比增长73.40%；归母净利润4.95亿元，同比增长64.31%。公司业绩持续高增，主要由于：1）房地产业务结转节奏提速；2）盈利能力持续提升，公司销售毛利率达29.06%，同比下降3.11个百分点，但同期费用得到有效管控，销售期间费用率仅12.45%，同比下降4.91个百分点；最终推动公司销售净利率达9.41%，同比上升0.64个百分点，创2014年来历史新高。2019年1季度末，公司预收账款563.73亿元，同比增长54%，为未来业绩增长奠定基础。  
        销售稳健增长，全国化布局初见成效。2019年1季度公司房地产业务实现销售金额188.62亿元，同比增长10.23%；销售面积207.39万平方米，同比增长16.44%，销售规模稳健增长。从区域布局来看，公司在成都区域、华中区域、华东区域、北京区域、滇渝区域、华南区域销售金额占比分别为21.28%、22.32%、30.88%、4.75%、12.56%、8.21%，公司在持续深耕成渝区域的同时，全国布局战略已初见成效。1季度公司新增土地储备23块，总建筑面积约320万平米，同比增长52%。  
        杠杆水平略有提升，融资渠道多样化。截至2019年1季度末，公司资产负债率82.18%，剔除预收后的资产负债率45.84%，同比提升1.71个百分点。公司于3月成功发行11亿元公司债，票面利率7.5%；同时年初以来境外全资子公司累计发行5.3亿美元债券，多元融资渠道有效控制公司融资成本。  
        物管业务上市在望，助力物业板块快速发展。控股子公司嘉宝股份IPO境外上市已获得中国证监会核准。2018年嘉宝股份实现营业收入13.99亿元，同比增长43.95%；净利润2.89亿元，同比增长49.15%。未来上市后，嘉宝股份的物业管理规模均有望持续提速，也将进一步增强蓝光业绩稳定性。
        投资建议：蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势；物业服务、医疗业务协同并进；完善激励制度促进上下同心，高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13、1.53、1.83元人民币，对应PE分别为6.15、4.57、3.80倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。