国金证券-旭升股份-603305-毛利率承压，深度绑定特斯拉+布局铝压铸件轻量化赛道加速成长步伐-190428

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        业绩简评
        公司公布  2019  年第一季度报，2019Q1  实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为  2.52  亿、0.38  亿、0.35  亿元，分别同比+17.2%、-30.7%、-34.1%。此外，EPS  为  0.09  元。
        经营分析
        营收稳步增长，毛利率承压。（1）受益于特斯拉持续在产销量上取得突破，全年交付目标  36~40  万，公司  2019Q1  营收增长  17%，稳步增长。（2）预计受特斯拉降本影响，公司产品价格承压，整体毛利率较上年同期下降6.9pct  至  32.9%，，较  2018  年底下降  6.7  pct。（3）销售/管理/研发/财务费用率分别为  1.8%/5.3%/4.8%/2.6%，较上年同期的  9.8%上升  4.7pct。其中包含研发费用的管理费用率较上年同期增长  2.5pct  至  10.1%，财务费用率上涨  1.6pct。（4）经营活动产生的现金流净额同比增长  114%至  0.9  亿元。（5）期末存货同比增长  95%至  2.7  亿元。
        背靠电动车铝压铸件千亿高增长行业，公司凭借小快灵优势深度绑定特斯拉。短期看，Model  3  全球放量支撑公司  1~3  年短期业绩，预计  2019/2020年  Model  3  为其贡献  5.6/6.7  亿元收入，特斯拉全系车型带来收入  9.6/13.5亿元，同比增长  43%/41%；中期看，3~5  年特斯拉风头正盛，凭借夯实基础，有望接下  Model  Y（与  Model  3  共用  75%零部件）及特斯拉新车型订单享增量业绩；长期看，公司  5  年以上的发展，有望凭借扩大的产能规模（2018  年底募投  4.2  亿、2019  年拟募投不超过  12  亿，用于新能源汽车铝铸锻件项目）、积累的轻量化技术（2025  年国内车用铝合金市场达  2996  亿元），待车体构架日趋完善，开拓新客户成为业绩稳定的成熟汽零企业。
        盈利调整与投资建议
        由于特斯拉降本诉求下公司毛利率承压，对  2019  年盈利预测下调  15%。预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  4.20/5.16/5.62  亿元，对应  EPS  分别为  0.95/1.17/1.27  元。下调公司目标价  13%至  31.48  元，对应  2019  年  PE  为  33x，维持“增持”评级。
        风险提示
        单一客户依赖风险；毛利率降低风险；新客户拓展不及预期的风险；原材料价格波动；Model  3  销量不及预期；新能源车销量不及预期；汇率波动。