华创证券-华电国际-600027-2019年一季度报点评：量价齐升助推业绩，损益结构差异难掩主升浪-190428

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        事项：
        2019  年一季度，公司实现营业收入为人民币  233.80  亿元，同比增加  4.04%；营业成本为人民币  202.58  亿元，同比增加  2.44%；净利润为人民币  11.02  亿元，同比增长  38.55%；归属于母公司股东的净利润为人民币  7.74  亿元，同比增加  12.60%；基本每股收益为人民币  0.067  元。
        评论：
        量价齐升，带动公司业绩提升。2019  年一季度，归属于母公司股东的净利润为人民币  7.74  亿元，同比增加  12.60%。公司业绩的增长归因于电价的提升和发电量的增长。2019Q1  累计发电量为  519.92  亿千瓦时，同比增长约  8.11%；上网电量完成  484.79  亿千瓦时，同比增长约  8.30%。2018  年公司的平均上网电价为  407.27  元/兆瓦时，同比去年提升  2.23%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是本集团新投产机组的电量贡献，以及本集团服务区域电力需求旺盛和发电机组利用小时数增长。一季度少数股东损益为人民币  3.28  亿元，同比增加  204.05%，主要原因是单位间股比及利润同比完成不均衡形成的结构性差异的影响。
        发电量增速远高全国平均水平。2019Q1，累计发电量为  519.92  亿千瓦时，同比增长约  8.11%，远高于全国发电量平均增速  4.2%。主要得益于湖安徽、四川等地区发、用电量高增。湖北、安徽、四川的用电量增速分别为  11.19%、11.13%、8.27%，发电量增速分别为  8.5%、7.7%、7.5%。随着山东等地区自备电厂整治，公司的燃煤装机主要分布地区的存量火电机组利用率有望继续提升。量增速  15.0%，贡献率  24.9%；居民生活用电量增速  22.4%，贡献率  46.9%。进入四月以来，电力主网平均日用电量  4.36  亿千瓦时，同比增长  12.4%，较一季度增速提升  1.2pct.,用电量有加速增长趋势。
        燃料成本降低，提升毛利率。公司的燃煤装机主要分布在山东、湖北、安徽、宁夏、河南、四川。2019Q1，山东、湖北、安徽、宁夏、河南、四川的电煤均价分别是  584.77  元/吨、622.81  元/吨、592.90  元/吨、374.58  元/吨、576.19元/吨、634.22  元/吨，分别同比下降-8.24%、-9.65%、-8.55%、-5.53%、-7.41%、-2.63%。2019  年一季度，全国火电发电量同比增速  2%，增速较去年一季度回落  4.9pct.。下游电厂维持高库存，随着榆林煤矿复工，动力煤供需向宽松发展，预期煤价继续温和回落。煤价回落带来的业绩弹性远高于需求疲软造成的业绩减少。我们测算，入炉标煤单价（不含税）跌  10  元/吨，公司  2019  年归母净利相对  2018  年增长  17%。
        盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司  2019-2021  年实现归母净利润34.9  亿、43.7  亿和  59.1  亿元，同比增长  105.6%、25.4%、35.2%，对应  EPS  为0.35、0.44、0.60  元/股，对应  PE  为  11.8、9.4、6.9  倍，对应  PB  为  0.9、0.9、0.8  倍，参考  CS  火电板块可比公司  2019  年平均  P/B  为  1.1  倍，给予公司  19年  1.1  倍  PB，维持目标价为  5.09  元，维持“强推”评级。
        风险提示：全社会用电需求下滑，煤价快速上涨风险，电价下调风险。