中泰证券-康弘药业-002773-朗沐收入增长42.79%至8.82亿元，净利率提升至23%-190428

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        事件：2019  年4  月28  日，公司发布2018  年年度报告。2018  年公司实现营业收入29.17  亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润6.95  亿元，同比增长7.88%；扣非净利润6.29  亿元，同比增长0.35%。拟每10  股派发现金红利2.80  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增3  股。
        点评：朗沐收入达8.82  亿元、增长42.79%，净利率提升至23%。生物制品（朗沐）、中成药和化学药是公司三大主业，2018  年生物制品板块收入和毛利占比提升至30%左右。分季度看，第四季度单季度实现营业收入7.35  亿元、同比增长6.98%，归母净利润1.88  亿元、同比下滑17.52%。与前三季度收入增长3.95%、归母净利润增长21.84%相比，全年收入增速基本稳定、小幅上升0.8  个百分点，但利润端增速收窄、下降14  个百分点。经营性现金流净额3.51  亿元，同比下滑54.24%，主要原因是2017  年子公司康弘制药收到搬迁补偿款4.54  亿元导致当期经营性现金流净额达到7.68  亿元。朗沐2018  年收入8.82  亿元，同比增长42.79%；毛利8.30  亿元，同比增长51.97%。毛利率94.70%，同比增加5.72  个百分点，主要是由于生物药的规模效应所致。过去由于朗沐处于快速推广期、销售费用较高，以及康弘生物研发投入较高，导致产品净利率水平远低于生物制品行业平均水平。2018  年随着销售渠道布局完成、收入规模提升，朗沐的净利率水平提升23%。
        中成药下滑明显、化药基本持平，预计后续有望逐步恢复。公司中成药2018年收入8.63  亿元，同比下滑20.4%；毛利率85.79%，同比下滑0.87  个百分点。公司化学药2018  年收入11.70  亿元，同比增长8.02%；毛利率95.07%，同比增加0.22  个百分点。
        2018  年公司整体毛利率稳步上升至92.17%，主要是生物制品（朗沐）收入占比逐步提升。销售费用13.75  亿元（7.72%+），销售费用率47.15%。管理费用3.86  亿元（23.59%+）、费用率13.23%，研发费用2.30  亿元（20.02%+）、费用率7.90%，合计费用率水平达到21%、同比提升3  个百分点。财务费用率-1.58%。
        公司公告发行可转债总额不超过人民币16.30  亿元，扣除发行费用后将按照轻重缓急顺序全部投入KH  系列生物新药产业化建设项目、康柏西普眼用注射液国际Ⅲ期临床试验及注册上市项目等。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为35.28  亿元、42.47  亿元和51.70  亿元，同比增长20.94%、20.35%、21.74%；归母净利润分别为9.04  亿元、12.18  亿元和15.80  亿元，同比增长30.04%、34.76%和29.75%，对应EPS  分别为1.34、1.81、2.35。考虑到朗沐进入医保快速放量、2018  年正式启动美国临床Ⅲ期试验，维持“增持”评级。
        风险提示：康柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价的风险。