东兴证券-正海生物-300653-2019年一季报点评：口腔修复膜销量持续高增长，在研产品进展顺利中长期业绩可期-190426

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        投资要点：
        事件：公司  2019  年  Q1  实现营业收入  0.61  亿元，同比增长  30.18%；实现归属上市公司股东的净利润  0.27  亿元，同比增长23.60%，扣非后净利  0.26亿元，同比增长  23.04%；实现经营活动产生的现金流净额  0.25  亿元，同比增长  32.27%；EPS  为  0.34  元。
        Q1  业绩稳定增长，符合预期。Q1  收入实现  0.61  亿元，同比增长  30.18%，其中经销模式贡献利润  0.42  亿元，同比增加  23.42%，直销模式贡献利润0.19  亿元，同比增加  48.47%，主要是公司加大开拓医疗器械市场，Q1  整体销量  7.86  万（片/瓶），同比增加  48.01%。其中口腔修复膜销量延续去年高增长态势，Q1  营收接近  3000  万，同比增长约  30%；生物膜  Q1  营收超过  2700  万，同比增速约  20%，占营收比例提升至约  45%。销售费用随着公司市场推广力度增加同比增长  34.01%，达到  2089  万元；公司新项目研发顺利进行，临床试验费用增加，导致研发费用同比增加  40.95%。在建工程  1892  万元，同比增加  199.65%，系新厂区项目建设增加所致，为公司后续产能扩张、研发中心建设打下基础。  
        口腔修复膜进口替代加速，生物膜竞争力继续增强。口腔修复膜主要受益于口腔种植牙市场的高速增长，国产替代效应明显，2018  年我国种植牙数量约为  240  万颗，复合增速  30%以上，公司独家产品口腔修复膜同期销量达到约  18  万片，同比增长  51.1%，市场占比达到约  10%，Q1  产品销量继续保持高速增长，有望带动全年实现市占率稳定提升。生物膜产品的市场地位逐步提升，随着市场推广力度的加大，对营收的贡献有望继续提高。  
        独家活性生物骨优先审评进展顺利，新品种研发有序进行。公司去年九项主要研发项目按计划展开，其中活性生物骨的优先审评审批工作进展顺利，有望按期在  2020  年获得注册证。引导组织再生膜、鼻腔止血材料均已经进入临床试验阶段，预计  2021  年获得注册证；预计到  2023  年公司还会有多个品种上市，并有望在子宫内膜产品上取得较好的研发进展。  
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  2.66  亿元、3.24  亿、3.85  亿元；归母净利润分别为  1.06  亿元、1.32亿元和  1.62  亿元；EPS  分别为  1.32  元、1.65  元和  2.02  元，对应  PE  分别为  41.8X、33.5X  和  27.3X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：1、新产品获批进度、推广销售不及预期；2、行业竞争加剧。