光大证券-片仔癀-600436-2019年一季报点评：业绩符合预期，同比高基数下增速可观-190429

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        ◆事件：
        公司公布2019年一季报：实现营业收入14.84亿元，同比增长21.45%；归母净利润  4.04  亿元，同比增长  23.99%；扣非后归母净利润  4.03  亿元，同比增长  24.57%；净经营性现金流  4.99  亿元，同比增长  106.62%。业绩符合预期。
        ◆点评：
        核心锭剂  Q1  同比+16%，环比+70%。19Q1  医药工业实现收入  6.5  亿元，同比增长  15.35%。其中核心产品片仔癀锭剂收入  6.34  亿元，同比增长16.2%，环比增长  70%。一季度以来控货因素逐渐得到缓解，渠道动销情况良好，环比大幅增长。由于  18Q1  是近年来单季度销售最高值（同比增长  53%），19Q1  在同比高基数下仍维持了较快增长，二季度以后增速有望加快。其他各业务板块延续增长趋势：日用品及化妆品实现收入  1.6  亿元，同比继续大幅增长  72%；食品实现收入  253  万元，同比增长  13%；药品流通实现收入  6.66  亿元，同比增长  19%。
        牛黄价格上涨继续影响毛利率，销售费用增长放缓。受到原材料牛黄价格上涨影响，同时  18  年至今片仔癀锭剂出厂价格未有提升，18-19Q1  各单季度核心锭剂毛利率分别为  84%、83.7%、83.3%、83%、81.5%，逐季下降，今年不排除再提价可能。同样在高基数下，19Q1  销售费用增长较为平缓，销售费用率下降  1.51  个百分点至  7.36%。管理费用率（含研发）基本持平。
        创新营销积淀，品牌知名度逐渐扩大，品牌优势有望逐步转换成规模优势。公司自  15  年来持续投入营销，经过  4  年多的积淀，品牌优势逐渐形成，渗透率逐步提升，公司“体验馆+学术推广+品牌宣传”为核心的创新营销战略已初具成效，自  18  年以来，已有品牌知名度扩大的趋势，目前全国体验馆家数已经超过  150  家，体验馆收入占比已达到  20%-30%，今年公司将在体验馆、经销商等渠道持续加大投入，预计片仔癀销量有望维持较快增长。
        ◆盈利预测与估值：维持预测  19-21  年  EPS  2.54/3.40/4.41  元，分别同比增长  34%/34%/30%，现价对应  19-21  年  PE  为  43/32/25  倍。公司核心产品终端动销情况良好，“两翼”贡献新的增长点，预计未来两到三年业绩高增长确定性较强，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：经济下行对产品推广构成影响；“一核两翼”进展低于预期。