国信证券-顺网科技-300113-2019年一季度财报点评：业绩符合预期，持续看好云业务成长空间-190429

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        2019Q1  业绩符合预期，全年业绩增速有望逐季提升
        1）2019Q1，公司实现归母净利润  1.18  亿元，同比下滑  26.46%，对应全面摊薄  EPS  为  0.17  元，符合市场及我们预期（公司业绩预告  Q1  同比下滑10%-30%）；2）业绩下滑的主要原因在于，一方面公司加大对顺网云等业务及其他创新业务的投入，致使相关费用同比上升；另一方面则在于  18  年  Q1游戏相关收入基数较高，19  年  Q1  受行业政策调整影响，游戏及网络增值相关业务收入包括游戏运营、CDKEY  销售等业务较去年同期下滑；3）我们预计伴随游戏版号申请正常化，2019  年公司业绩增速有望逐季提升。
        销售费率控制良好，毛利率回升
        2019Q1，公司销售费率为  9.7%，相比  2018  年降低  2.9pct，主要系业务推广费用较上期下滑。管理费率为  12.3%，相比于  2018  年全年提升  1.2pct，主要原因系组织架构员工根据岗位职责重新划分，调整后计入管理费用薪酬增加。公司整体毛利率为  71%，相比  2018  年全年提升  7pct，已恢复至  2017  年水平。
        云业务持续落地，数据上云+算力上云带动公司进入加速成长期
        公司于  2018  年正式发布新一代基于边缘计算的顺网云产品，已在全国  42  个城市建成近百个云计算  POP  节点，接入近千客户。2019  年，公司一方面成立合资公司，继续在全国范围内大力推进顺网云的落地建设，加速提升网吧的云服务规模。同时，推进顺网云为更多场景下的用户提供服务和优质的解决方案，如教育机构、医疗机构、政府窗口、居民物业等，“顺网云”业务落地速度有望持续提升。除此之外，公司于  3  月份发布“云  PC”产品，将实现网吧行业从数据上云到算力上云的跃升，推动公司业务加速成长。
        投资建议：看好云业务发展潜力，维持“买入”评级。
        维持盈利预测，预计  19/20/21  年  EPS  为  0.88/1.14/1.30  元，当前股价分别对应同期  22/17/15  倍  PE；继续维持  30.8-35.2  元价值判断（对应  19  年35-40  倍  PE，具体逻辑见  3  月  20  日发布的深度报告），维持“买入”评级。
        风险提示
        顺网云业务开拓不及预期的风险；“云  PC”业务进展不及预期的风险等。