国信证券-天虹股份-002419-2019年一季报点评：经营稳健，多因素致Q1略低于预期-190429

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        多因素影响致  Q1  表现略低于预期
        2019Q1，公司实现营业收入  51.78  亿元，同比下降  0.82pct；归母净利润  3.14亿元，同比增长  5.25pct；扣非后归母净利润  2.93  亿元，同比增长  7.41pct。分产品构成来看，零售业务营收  47.78  亿元，同比下降  2.49pct；地产业务营收  2.47亿元，同比增加  30.31pct。业态绩效方面，百货营收同比下降达  10.11%，毛利额同比下降  2.58%，超市、购物中心以及便利店业态表现良好。我们预计百货业态收入端表现不佳主要因：1）华南地区暖冬因素致秋冬高客单价产品销售不佳；2）深圳君尚门店  18Q4  关店影响；3）18Q1  为业绩高点。
        盈利能力小幅提升
        2019Q1  公司毛利率为  27.72%，同比提升  1.70pct；总费用率为  19.71%，同比提升  1.48pct。由于毛利率提升，公司净利率上升  0.35pct  至  6.06%。
        门店签约进展顺利，期待  19  年展店提速
        2019Q1，公司共有门店  319  家，当期新开/关闭便利店  5  家/7  家，深圳梅林天虹由加盟转直营。其中，百货/超市/购物中心/便利店的门店数分别为68/81/13/157，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计  8  省。19Q1  新签约  2  个社区生活中心项目，5  个独立超市项目。
        数字化、体验式、供应链三大战略，  员工持股计划彰显信心
        公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大战略，对公司盈利能力提升作用明显。1  月  15  日，公司公告拟推出第二期员工持股计划，彰显发展信心。
        风险提示
        门店扩张不及预期；同店增长状况不及预期。
        盈利能力持续提升，华中地区业务发力，维持“买入”评级
        公司百货/购物中心业态体验式定位符合当今主流消费趋势，“一店一策”  +“面向家庭、贴近生活”，  多业态并举，数字化、体验式、供应链三大战略。我们预计公司  2019  年仍将维持较快开店速度。  2019  年  1  月推出第二期员工持股计划，彰显管理层对未来发展的信心。预计  2019/2020/2021  年净利润分别为  10.78/12.91/14.69  亿元，  维持“买入”评级。