光大证券-中公教育-002607-2019年一季报点评：预收账款同比大增127%，经营业绩符合预期-190429

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        ◆事件：2019  年4  月29  日，中公教育披露《2019  年第一季度报告》，实现收入13.12  亿元（+62%），归母净利润1.06  亿元，而2018  年第一季度亏损5,194  万元，同比大幅扭亏。
        ◆2019  年第一季度预收账款同比增长127%。
        2019  年第一季度预收账款43.6  亿元，较2018  年同期的19.2  亿元同比大幅增长127%，预收款大幅增长预示着19  年全年业绩高增长可期。
        2019  年经营业绩同比扭亏的主要原因是公司规模优势不断强化，品类和产品结构愈加丰富，管理效率进一步提升，双师课堂和自主IT  系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展。
        ◆毛利率提升3pcts，销售和管理费用率显著降低。
        2019Q1  中公教育毛利率为58.31%，同比提升3pcts。销售费用率22.03%（-6.02pcts）、管理费用率16.92%（+6.04pcts）、研发费用率8.31%（-2.68pcts）、财务费用率2.59%（+1.60pcts）。
        ◆中公教育的中短期成长路径主要四个维度。
        （1）品类拓展：中公从公职招录逐渐拓展到考研、IT  技能、国企金融、出国留学等领域。（2）渠道下沉和院校覆盖：截止2018  年12  月，中公教育的701  个直营分支机构已覆盖31  个省319  个城市。未来中公教育渠道网络将逐步向县级市进行延伸。目前中公覆盖高校数量约200  所，全国有约2663  所高校，仍有较大的成长空间。（3）客单价提升：无论早教培训、中小学培训还是成人培训，大部分优质培训机构均具备较强的定价权。（4）运营效率提升：中公教育2015-2018  年净利率约7.8%、12.7%和13.0%和18.4%，处于逐年提升的趋势。我们认为未来随着双师课堂渗透率、信息系统中台化率逐步提升，公司远期的净利率有望超过20%。
        ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
        我们维持中公教育19~21  年净利润预测为17.33/23.18/30.13  亿元，EPS  预测分别为0.28/0.38/0.49  元。当前约780  亿元市值对应19-21  年P/E为45x/34x/26x，维持中公教育“买入”评级。
        ◆风险提示：公务员国考和省考招生人数下降风险。