国信证券-新北洋-002376-2019年一季报点评：业绩受客户采购节奏影响，不改全年增长预期-190429

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        2019  年一季报符合预期，业绩实现高速增长
        2019  年一季度实现营收  5.52  亿元（+3.14%），归母净利润  0.70  亿元（-9.38%），扣非归母净利润  0.64  亿元（-16.45%）。公司略低于市场预期，主要受客户采购节奏影响，不改全年快速增长的预期。公司订单周期较短，普遍在三个月以内，故客户订单节奏的变化会导致公司业绩会出现季节性波动。公司上年同期零售、物流业务订单较为充足。本季度受客户采购节奏的影响，收入、利润表现较为一般。但公司的主营业务板块景气度未变，2019  年初即中标农行、交行金融机具及模块订单，且零售、物流业务新老客户开拓亦符合预期，故不改公司全年业绩快速增长的预期。
        毛利率下降，人员招聘致管理费用率略有上升
        2019  年  Q1  销售毛利率  35.48%，同比下降  6.78pp。销售费用率  5.73%（-0.74pp），管理费用率  18.49%（+1.19pp），财务费用率  1.51%（-1.81pp）。三项费用率合计  25.73%，同比下降  1.36pp。毛利率的变化是因为合并报表的原因，将技术服务子公司的相关成本合并到了营业成本（从销售费用中调入营业成本），故营业成本上升、销售费用率下降。公司管理费用率同比上升，主要原因是公司  2018  年扩大招聘，尤其是主要子公司在职员工达到  2705  人，同比增长  63.94%，总员工数量达到  4310  人，同比增长  36.44%。增长员工主要是研发人员及运维人员，符合公司智能设备产品和服务的战略发展方向。
        智能设备龙头厂商，业务边界有望持续开拓
        公司拥有在关键零部件、核心模块、整机到系统集成的产业链一体化优势，具备光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力，同时研发投入持续保持高位，推动公司智能化设备的创新研发。2018年公司配备服务人员1000余人，具备产品研发、生产、销售、运维的全面竞争力，业务边界的持续开拓。
        风险提示：农行各省招标进度不及预期；物流、零售客户招标进度不及预期。
        投资建议：维持  “增持”评级。
        预计  2019-2021  年归母净利润  5.15/6.83/8.45  亿元，同比增速  35/33/24%；摊薄  EPS=0.77/1.03/1.27  元，当前股价对应  PE=27/20/15x。公司作为智能设备龙头，业务边界的持续开拓以及业绩的持续高增长，维持“增持”评级。