国金证券-寒锐钴业-300618-钴价下行影响业绩，长期成长可期-190429

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        业绩简评
        公司公布  2018  年年报，实现营业收入  27.8  亿，同比增长  89.94%，归母净利润  7.08  亿元，同比增长  57.5%。公司公布  2019  年一季报，实现营业收入5.2  亿，同比下降  29.69%，归母净利润-5532  万，同比下降  121.71%。
        经营分析
        2018  年业绩大幅增长，源于同比量价提升：根据上海有色网报价，2018  年钴产品均价为  53  万/吨，较  2017  年均价上涨  23%。2018  年，刚果迈特实现了  5000  吨粗制氢氧化钴和  5000  吨电积铜产能的投产，铜、钴销售量分别实现  7860  和  5826  吨，同比增长  46.26%和  47.16%。
        2019  年一季度业绩大幅下滑，源于钴价格快速回落：2018  年一季度公司毛利率为  6.18%，同比下降  47  个百分点，环比下降  10  个百分点。根据联知咨询和上海有色网报价，2018  年一季度的粗制氢氧化钴和钴粉价格分别为12.65  美元/磅和  35  万/吨，同比下降  54.6%和  47%，环比下降  39%和26%。钴价大幅下行，导致公司毛利率出现较大下行，同时，公司还在一季度计提了  6500  万资产减值损失，同比增长  520%。
        二季度钴价已回暖，业绩有望进一步回升。因产业链补库以及下游需求的改善，根据上海有色网报价，自  3  月下旬起，粗制氢氧化钴价格分别自  9.7  美元/磅上涨至  10.7  美元/磅，涨幅接近  13%。中期来看，因  30  万元/吨以下矿石增量有限，供给受到一定程度的压制，且需求持续增长，价格中枢有望缓慢向  30  万/吨靠拢。因此，公司一季度业绩或为全年业绩低点，二季度业绩环比改善可期。
        坚持布局原料和钴粉端，长期成长可期：公司有望于  2019  年底完成  3000吨钴粉、5000  吨电积钴和  2  万吨铜的产能扩建，增长幅度分别达到  200%、71%和  100%，有望长期受益于电动车钴需求放量。
        盈利调整及投资建议
        由于一季度钴价下跌较多，对  2019  年盈利预测下调  85%。预计公司  2019-2021  年归母净利分别为  0.98/3.27/5.01  亿元，对应  EPS  为  0.51/1.70/2.61元。考虑钴价见底上行，下游需求持续改善，我们维持公司买入评级。
        风险提示
        钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险；新能源汽车销量大幅低于预期风险；刚果（金）政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。