中泰证券-非银金融行业周报：继续看好保险，券商一季报改善显著-190428

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        投资要点  
        核心观点：国寿、新华、太保相继发布一季报，总体看，各家数据指标出现一些分化，是战略阶段、业务节奏以及市场效果的综合反映；目前保险平安、太保、新华和国寿对应  19  年  PEV  为  1.23、0.83、0.90、0.92，继续推荐。券商一季报逐步披露，受益于市场回暖，自营业务显著改善，业绩整体亮眼，科创板受理、问询稳步推进，证券法迎来三审，我们认为，资本市场改革有望持续推动券商行业转型发展，直接融资重要性提升背景下，龙头券商竞争力有望持续增强，持续看好！
        券商：本周两市日均股基交易额合计为  7466.46  亿元，周环比-8.38%,截至  2019  年  4  月  25  日，两融余额为  9857.93  亿元，同比-1.49%，周环比+1.50%。投资要点：券商一季度业绩亮眼，证券法三审稿公开征求意见。截止  28  日，已有  26  家券商披露一季度业绩情况（包含业绩一季报、预报、快报），受益于自营、经纪业务回暖，营收利润改善显著，其中龙头净利润同比+60%以上（国君剔除  18Q1  国联安影响），中小券商弹性较大，其中东吴、东北、西部净利润同比+200%以上；中国人大网  4  月  26  日就《中华人民共和国证券法(修订草案三次审议稿)》公开征求意见，截止至  5  月  25  日，对比三审稿与  2017  年二审稿，1）1）增加了“科创板注册的特别规定”专节；2）证券的范围增加，将存托凭证纳入法定证券；3）证券公开发行修改，向特定对象发行证券累计超过二百人的，依法实施员工持股人数不计算在内，同时优化公开发行豁免核准、注册情形，我们认为，修订为员工持股、众筹发行、小额发行提供了便利，有利于鼓励创业创新，适应支持中小企业、实体经济发展的需要；4）证券交易行为方面，取消暂停上市交易制度，不再符合上市条件的，由证券交易所按照业务规则终止其上市交易，禁止投资者违规利用财政、银行信贷资金买卖证券，我们认为，科创板相关政策不设暂停上市，严格退市或有助于市场效率进一步提升；5）投资者保护确立强制调节制度，完善股东代表诉讼相关规定，增加国家设立投资者保护机构支持诉讼规定；6）证券监管，延长监管机构调查证券违法行为限制被调查人买卖期限至  3  个月。
        保险：1、国寿、新华、太保相继发布一季报，总体看，各家数据指标出现一定分化，是战略阶段、业务节奏以及市场效果的综合反映。国寿的数据最为亮眼，积极进取态度跃然纸上，负债端表现为  nbv  同比高增（首次在季报披露  nbv）、结构大幅改善（nbv  增速远好于新单增速，不再卖去年极低价值率的年金产品），投资端表现亮眼；新华、太保负债端数据总体符合预期，投资端若算上可供的浮盈亦表现不错。  2  聚焦保障、做细做实仍是今年负债端的重点，公司高层管理人员变动之后战略的调整和执行会是进一步跟踪要点。险企经营和保险股投资角度，FYP  权重下降，NBV  考量提升。险企不断升级保障型产品，继续挖潜消费者更深层次保障需求，预计  2019  年  NBV  平均增速有望实现  10%以上，保障主线提供稳定价值增长。  3、长端利率企稳，投资端预期继续向上。随着经济预期企稳回升，无风险收益率提升，十年期国债收益率由  2  月初阶段最低  3.07%大幅回升至  3.4%水平，利于险资固收类资产配置收益提升，此前利差损担忧进一步消除。保险  beta  属性来源于高杠杆，权益资产大涨会通过净资产传导到保险公司的内含价值，若后续权益市场行情的延续将形成较强烈的正反馈。
        投资建议：政策周期推动券商估值修复，估值改善先于基本面，持续看好科创板注册制预期下龙头券商投行规模回升，关注股指期货及期权市场环境改善，自营衍生品业务有望回暖，我们预计龙头综合竞争力不断提升，建议关注中信、华泰、中金等。  
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。