浙商证券-华贸物流-603128-深度覆盖报告：传统国际货代基本盘稳固，跨境电商物流多维优势打造新增长极-211209

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报告导读华贸物流是国际货代央企巨头，基于货量规模、资源整合、客户结构三维度优势夯实传统空海货代业务底盘网络，同时通过积极外延并购切分跨境电商物流市场成长红利，未来有望受益于央企现代物流资源的战略整合，首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点央企基因传承叠加市场化激励，打造国际货代巨头华贸物流主营国际货代物流业务，此外切入跨境电商物流赛道分享高景气红利。

公司一方面具备深厚央企基因，另一方面实行市场化激励，在运营管理上活力充沛。

对标国际跨境货代巨头德斯威及德迅的发展之路，公司深度践行外延并购战略，实现2009-2020年营业收入复合增速11.0%，归母净利润复合增速23.3%；3Q21营收进一步同比高增69.2%至166.02亿元，归母净利润进一步同比高增75.1%至6.70亿元。

三维度优势叠加，夯实国际空海货代基本盘传统货代业务具有轻资产运营、服务环节有限、承接线下B2B生意为主、成本加成定价四大特点。

关键节点资源在区域、环节等维度的较高分散度，决定了国际货代行业长期处于格局分散的状态。

华贸物流在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出，疫情以来跨境空海运力资源的稀缺再次验证公司三维度优势，相应公司空运货代业务单吨毛利润由2009年1164元/吨上升至2021年上半年2494元/吨；海运货代业务单箱毛利润由2009年260元/标箱上升至2021年上半年539元/标箱，国际货代基本盘持续夯实。

跨境电商物流业务开辟重要第二增长极，规模增长有望超预期从盈利能力看，跨境电商物流较传统国际货代更多品类、更高频次、更长链路，服务高要求以及履约长链条推升盈利天花板。

从需求空间看，我国跨境电商产业“盘子”的扩大带动着跨境电商物流市场规模的提升，艾瑞咨询预计我国跨境电商出口物流行业规模21E-25E复合增速22.5%。

公司自2019年起依次收购大安项目、深创建供应链及佳成国际等优质项目，积极切入跨境电商物流市场，未来在份额增长及盈利提升等方面空间可期。

两大央企整合旗下物流业务，公司跨境物流核心资产地位有望更加突出3月份诚通集团与铁物集团旗下上市物流公司发布公告，两大集团正联合筹划物流业务整合事宜。

11月末，国务院批准同意诚通集团和铁物集团物流板块实施专业化整合，12月中国物流集团正式成立，由原铁物集团与诚通集团旗下的华贸物流等三个物流公司整合而成，国务院国资委和诚通集团分别持股38.9%，东航集团、中远海运集团及招商局集团三家战略投资者持股比例分别10%、7.3%、4.9%，将持有华贸物流45.8%股权。

华贸物流作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体，是护送中国高端制造业升级出海的核心资产，有望在本次整合落地后，叠加三家战略投资者的赋能，更加突出跨境物流核心资产的地位。

盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别8.69亿元、10.66亿元、12.21亿元，同比分别增长63.8%、22.7%、14.6%。

考虑公司作为我国跨境综合物流赛道央企巨头，货代基本盘夯实且跨境电商物流新业务空间广阔，未来有望受益于国家对于现代物流业央企平台的战略整合，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：国际货物运输价格大幅波动；跨境电商消费需求回落；并购商誉发生减值。