光大证券-烽火通信-600498-星空业绩占比逐年提高，估值水平有望提升-190428

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        ◆事件：公司发布2018  年报，全年实现营业收入242  亿元，同比增长15.1%；归属母公司净利润8.4  亿元，同比增长2.29%；扣非净利润7.9亿元，同比增长0.75%；符合预期。
        ◆营收稳定增长，毛利率略有下降
        2018  年公司三大主业实现稳定增长：通信系统设备营收150  亿元，同比增长13.45%，毛利率下滑0.73  个百分点；光纤光缆营收65  亿元，同比增长18.35%，毛利率下滑0.41  个百分点；数据网络产品营收25  亿元，同比增长19%，毛利率基本稳定。销售及管理费用率均有所下降，管控效果显著。研发投入力度继续加大，研发费用同比增长17.8%，占收入比9.5%。
        ◆发出商品进一步下降，光通信主业业绩释放弹性或将缩小
        2018  年末公司发出商品账面余额约70  亿元，较中报进一步下降，如果观察其占营收比（扣除规模因素影响），则下降更为明显，且达到历史低位水平。同时考虑到运营商有线投入收缩，5G  建设周期或较长，以及光纤光缆市场价格降幅较大，我们预计未来光通信主业业绩释放弹性或将进一步缩小。
        ◆星空业绩占比逐年提升，融合平台打开长期成长空间
        子公司烽火星空2018  年实现净利润3  亿元，同比增长25%，占上市公司整体净利润比重达36%。政府网络管控力度持续加大，网安大数据市场持续增长，星空凭借长期的客户认可、业务经验积累和技术沉淀，占据全国60~70％网安市场份额。随着公安科技信息化不断推进，多警种数据融通是未来方向，公司凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力，未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。
        ◆维持“买入”评级
        考虑19/20  年股权激励费用确认占比较高，下调19~20  年净利润预测分别至10.1/11.9  亿元，续予2021  年净利润预测14.4  亿元。长期看好集团合并带来的5G  优势互补，星空业绩占比逐年提高有望进一步提升整体估值，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：运营商传输网投资低于预期；5G  建设节奏低于预期；公司业绩释放低于预期。