浙商证券-杭叉集团-603298-一季报略超预期，设备销量依然旺盛-190425

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        事件：
        2019  年一季报实现收入18.54  亿元，同比增长19.48%，净利润1.45  亿元，同比去年增长20.56%，每股收益0.23  元。
        2018  年全年实现收入84.42  亿元,，同比增长20.54%，净利润5.47  亿元，同比去年增长15.18%，每股收益0.88  元。向公司全体股东每  10  股派发现金红利3.00  元（含税），不以公积金转增股本，不送红股。
        点评：
        盈利能力持续领先，一季度设备销量依然旺盛
        公司主业的工业车辆产品广泛应用于国民经济的诸多领域，如制造业、物流搬运、交通运输、仓储、出租等行业。市场环境受制造业及消费经济周期影响较明显。2018  年市场及经济环境复杂多变，国内全年实现叉车销量59.7  万台，同比增长20.2%。2019  年第一季度实现叉车销量15.30  万台，同比增长11.3%。自动化仓储物流设备投资需求加速电动仓储车销量高增长。车辆排放标准逐渐提升，存量叉车更新需求也加速释放。
        公司在市场竞争激烈、中美贸易争端等外在环境压力下，积极应对市场的变化，保持了稳定较快的增长，2018  年实现叉车销量超  12  万台，比2017  年同期增长20%，超额完成年度工作目标，保持了市占率20%以上和市场规模全行业第二的龙头地位。公司围绕主导产品不断寻求上下游优势资源进行整合，强化公司产品关键核心技术的掌控能力，工业车辆产品电动化、智能化的发展趋势愈发明显，行业整体转型升级的成效已基本显现。其主要产品中内燃叉车占比超过70%，电动仓储车+电动平衡重叉车等占比30%。在国内市场份额占比在21%以上，规模仅次于安徽合力。公司盈利能力较强，ROE  和ROA  水平远高于同行业平均水平，经营现金流充裕。
        2018  年公司通过资产购置的方式对华昌液压的土地、厂房和公司现有厂房进行统一化管理和建设运营，有利于公司未来产能扩充和储备资源的长远发展规划。
        自主创新顺应电动化趋势，积极布局物流仓储+机器换人全产业战略
        伴随劳动力成本上升及人口红利消失，物流仓储高速发展+机器换人带来需求缺口，叉车产品结构电动化、智能化程度提升，公司也进入战略发展的新阶段，稳健与成长性兼备。公司依托自产的AGV  产品，智能物流项目业务迅速发展，致力于打造全球领先的物流方案整体解决方案供应商，业务领域将涵盖工业车辆产品及后市场、智能物流系统集成等。公司以数字化工厂建设为核心，充分利用企业私有云、公有云平台，构建了面向产品研发的全生命周期管理  PLM系统，数据化集成的生产服务  ERP/SCM/DMS  系统，集团一体化的财务管控EAS  系统，云智能叉车  FIMS  系统平台，形成了大数据驱动的数字化产品设计、智能制造、智能服务体系，实现了公司的高质量发展。2018  年，公司生产规模进一步扩大，自主研发创新能力稳步提升，产品技术水平和质量稳定性不断提高，公司核心竞争力得以持续性的有效巩固。
        公司成功实施了沈阳宝马、京东物流、常州赛拉弗光伏等一批自动化解决方案项目，目前在手大小项目数十个。此前收购杭州重型机械临安厂区资产包扩张产能；郑州嘉晨电器有限公司一直承担着省、部和国家电动车科技攻关项目，国家产业化项目，在国家电动车科技攻关中有突出贡献。参股郑州嘉晨，提升公司电动工业车辆的核心技术。叉车行业竞争壁垒日益提高，公司通过智能化、集成化、国际化推进下建立全球竞争优势，保持国内外市场一线设备制造商地位。随着国家和社会对企业生产环保标准的加码和经济发展模式的转变，实现电动叉车替代内燃叉车将是未来大趋势。
        盈利预测及估值
        预计  2019-2021  年公司实现营收99.53  亿元、112.10  亿元和  123.04  亿元，同比增长17.88%、12.64%和9.76%，实现归母净利润6.57  亿元、7.59  亿元和8.49亿元，同比增长20.15%、15.55%和11.89%，年均复合增速达  20%，对应目前股价的PE  分别为13.18  倍、11.95  倍和10.68  倍。与同行业相比，公司盈利能力及现金流稳定，估值优势明显，稳健与成长性兼备。我们维持公司买入评级。
        风险提示
        钢材价格大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。