国联证券-瀚蓝环境-600323-季报符合预期，高管薪酬激励增添动力-190426

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        事件：
        公司发布2019年一季报，实现营业收入12.54亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润1.91亿元，同比下降38.08%，扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长9.72%，业绩基本符合预期，同时发布高管薪酬激励方案。    
        投资要点：  
        季报业绩基本符合预期，未来仍然看固废业务和燃气业务贡献。    
        公司一季度收入实现稳健增长，扣非前净利润大幅下滑的主要是上年同期确认官窑市场的股权处置收益所致，扣非后净利润仍然保持增长。一季度固废处置的项目稳步推进，18年公司安溪县、晋江市生活垃圾焚烧发电改扩建及提标项目进入开工建设期，同时危废处置业务继续扩容，赣州信丰工业固体废物处置中心项目已经完成焚烧、物化处理中心和填埋场一期的建设，投产在即；燃气板块持续拓展工业用户煤改气，提供新的增量；水务以及污水处理板块发展平稳。公司19年一季度持续加大投资，投资额同比上升16.33%。一季度毛利率为27.35%，较上年同期36.14%下降8.79个百分点，主要是固废业务毛利率有所下降拖累所致。从期间费用情况看，销售费用率略有上升0.08个百分点，管理费用率下降0.5个百分点，财务费用率下降0.28个百分点，总体费用平稳。未来仍然看固废处置业务和燃气业务的逐步放量，业绩有望继续保持稳健的增长。    
        出台高管薪酬激励方案，激发团队积极性，增添业绩增长动力。
        此次出台的高管薪酬激励方案采用短期激励及长期激励构成。其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪，长期激励采取虚拟股权单位形式。绩效薪酬根据公司年度经营计划，设定当年绩效年薪的基准值及包含财务指标、非财务指标的绩效考核指标体系，形成年度绩效考核方案；长期激励对应的虚拟股权单位包括股价增值权和分红收益。股价增值权为对应虚拟份额的实际股票价格与授予价格的差值。在公司业绩达成的前提下，高管个人绩效考核得分达到相应标准，方可授予虚拟股权单位。高管薪酬激励方案的出台，有利于激发高管团队的积极性，创新业务的开展，增强未来的业绩增长动力。
        维持"推荐"评级。
        鉴于公司的固废处置业务仍处于快速拓展期，燃气业务仍有增量，未来的业绩仍然有望保持稳健的增长。维持公司19-20年EPS为1.30元、1.53元、1.79元，对应PE为13倍、11倍、9倍，继续维持"推荐"评级。    
        风险提示    
        项目推进不达预期的风险，宏观经济下行风险