国金证券-科斯伍德-300192-18年报&19Q1：龙门教育净利同增25%+，缩减非核心业务，聚焦资源发展教育板块-190428

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        业  绩  简  评
        科斯伍德  2018  年实现营收  9.59  亿元，+103%YOY，归母净利润为  0.28  亿元，+386%YOY，扣非归母净利润为  0.26  亿元，+968%YOY，与业绩快报基本相符。公司营收和净利润均大幅度变动的主要原因：①2018  年  1  月龙门教育开始纳入合并财务报表；②为集中资源于教育板块，公司决定关闭处于长期亏损状态的法国子公司，公司对相关应收账款、其他应收款全额计提坏账准备，并对持有的法国子公司长期股权投资全额计提了减值准备，合计影响净利润  0.82  亿元，该部分是一次性影响，且与教育业务无关。
        细分业务来看：①教育板块/龙门教育，2018  年实现营业收入为  5.00  亿元，+26%YOY，占总收入的  52%，净利润为  1.32  亿元，+28%YOY，完成业绩承诺，归属于上市公司的净利为  0.66  亿元（持股比例为  49.76%），实现稳健增长。②原油墨业务，2018  年实现营业收入为  4.59  亿元，-3%YOY，占总收入的  48%，公司缩减非核心业务对原业务收入造成一定影响。
        科斯伍德  2019Q1  实现营收  2.17  亿元，-8%YOY，归母净利润为  0.17  亿元，+44%YOY，扣非归母净利润为  0.17  亿元，+96%YOY。营收减少主要是  因  为  法  国  子  公  司  进  入  破  产  重  整  ，  不  再  纳  入  合    并  报  表  范  围  （  法  国  子  公  司2017  年营收  0.84  亿元，占总营收比重为  18%）。净利润增加主要原因是教育业务表现良好，龙门教育  2019Q1  实现营收  1.28  亿元，+10%YOY，净利润  0.36  亿元，+33%YOY，归属于上市公司的净利为  0.18  亿元。2019Q1  预收账款为  1.48  亿，+20%YOY，主要是预收教育培训费。
        龙门教育：①全封闭中高考培训：截止  2018  年末，拥有  5  个校区，2018  年春季招生  10,972  人，秋季招生  11,210  人。②K12  课外培训：截止  2018  年末，布局  12  个城市，校区数量  56  个，在读学生人数  7,139  人。③教学软件及课程销售：跃龙门育才科技成功获得五项软件著作权，已累计获得十八项软件著作权，获批“国家高新技术企业”及“深圳高新技术企业”资质。
        投资建议：龙门教育经营向好，公司  2018  年  10  月  9  日公告拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余  50.24%股权，截止目前，本次重大资产重组正在有序推进，同时在通过缩减非核心业务，集中资源做大教育板块。我们预计科斯伍德  2019/2020/2021  年归母净利润实现  1.02/1.25/1.50  亿元，对应  PE  估值为  22/18/15x，若考虑到增发并表，假设以目前股价进行增发计  算  ，  预  计  2019/2020/年归母净利润  1.80/2.22/2.62  亿元，对应估值17/14/12x，目标价  11.5  元。
        风险提示：协议仅为意向性协议，仍存不确定性，行业相关政策风险等