国金证券-黄山旅游-600054-首季客流表现良好，受投资收益影响利润波动大-190427

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        业绩简评  
        19年一季度公司营收实现2.6亿元/+7.8%，归母净利润为0.24亿元/-69.77%，扣非归母净利润为0.24亿元/-27%。    
        经营分析
        2019年Q1黄山接待客流59.17万人/+6.34%，营收表现符合市场预期，公司19年上半年淡季执行时间缩短，整体接待量和景区门票及索道均价的提升带动公司营收增长，利润有所下滑，华安证券投资收益影响较大：公司实现营收2.6亿元/+7.8%,利润为0.24亿元，归母及扣非分别下滑70%及27%。受益于杭黄高铁去年年底开通的带动影响，首季度的客流表现良好，同时淡季执行时间为2018年11月20-2019年1月20日，相对于过去12/1/2月的执行天数有所调整，有助于整体公司均价的提升。利润大幅下滑主要归因于华安证券投资收益去年同期较高，去年Q1公司减持华安证券800万股，获得投资收益约为4490万元。剔除华安证券的投资收益公司的内生业绩下滑27%，销售费用率增加2.63pct主要是由于公司支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款以及广告宣传费用。除销售费用及投资收益部分存在较大变化外公司的毛利率及管理费用均表现稳定。
        公司自2019年1月1日起对金融资产的分类和计量进行调整，在执行新金融工具准则后，处置华安证券股票的收益将不再计入当期损益。在18年公司处置华安证券4900万股，增加当期净利润为1.97亿元，扣非净利润为3.4亿元。金融工具准则变更后将加强对公司19年利润波动性。  
        公司的看点在于杭黄高铁开通对于景区客流拉动的超预期以及东黄山建成后休闲度假项目对于公司业绩的拉动：杭黄高铁开通能够辐射长三角高消费人群。目前宏村项目仍在商谈中，人文型景区与山岳型景区在天气影响下的表现形成互补，公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级的目标。    
        盈利调整及投资建议  
        19E-21E的业绩为4.5/4.8/5.1亿元，增速为-23%/7%/7%，EPS分别为0.6/0.66/0.7元，目前股价对应的PE分别为18/17/16倍，维持增持评级。  
        风险提示  
        黄山景区游客人次表现不及预期；山岳型景区受到恶劣天气影响大；整合宏村资源落地时间较晚；高铁开通后引流效应不强。