国金证券-雅本化学-300261-公司积淀深厚，多维布局夯实发展基础-190428

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        事  件
        2019  年  4  月  27  日，公司发布一季报：一季度营业收入约  4.87  亿元，同比下降  1.51%，归母净利润约  5008  万元，同比增长  38.29%。
        分  析
        公司基础深厚，前期布局良好，获得稳步发展。公司一季度业绩基本符合前期的业绩预告，盈利水平位于预测区间中游。一季度受到两个生产基地意外停产影响，产能尚未实现充分利用，产品营收环比基本持平，但公司长期布局高端定制中间体的业务，具备良好的下游客户基础，订单充足，布局的产品盈利水平获得了较大程度的提升，受益于公司新产线投产、生产安排及联动能力提升，公司的期间费用率持续下降，整体的盈利能力获得了提升。
        全年布局稳步推进，业绩增长具有坚实的支撑基础。公司今年仍然维持全年的发展规划，一方面，持续推进同富美实的  3  年期  35  亿元的订单合作，2019  年是订单落实的第一年，充足的下游订购需求为公司的业务提供了坚实的基础；同时，基于公司同下游客户拜耳、柯迪华等全球农化巨头的长期合作，公司管道内布局的产品将在下半年陆续进入放量生产阶段，为公司业绩增长提供持续动力；另外，公司的医药领域布局已经获得较为良好的基础，通过外延并购，公司可以快速切入医药领域的中间体及原药生产，而结合自身太仓基地的生产联动和生物酶业务的布局，公司医药业务获得了良好的发展，将为公司开拓业务增长的新领域。
        短期停产即将恢复，业绩影响有限。一季度受环保安全审查影响，公司盐城滨海基地暂时停产，受公司外包商安全事故影响，如东基地暂时停产。但公司长期为跨国化工、医药巨头提供定制服务，自身安全环保管理基础较好，预期二季度两个基地有望恢复生产，公司已将年度检修工作提前，通过后期的工作调整，有望大幅减小停产影响，预期对公司业绩影响有限。下半年客户下游需求旺盛，公司有望进一步提升盈利空间，带动业绩持续高速增长。
        投  资  建  议
        公司长期发展向好，预测  2019~2021  年  EPS  分别为  0.26/  0.32/0.41  元，目前股价对应  PE  分别为  22.6/18.6/14.4  倍，维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        海外农化行业景气度复苏低于预期；海外农化巨头转移中间体低于预期；江苏省环保整治大幅度影响公司生产风险。限售股解禁风险：公司    2019  年  3  月  29  日有  3349.28  万股解禁，占总股本  3.48%。