安信证券-捷昌驱动-603583-业绩超预期，线性驱动龙头高景气成长-190428

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        ■业绩超预期高速增长，高分红预案同时发布：
        （1）公司发布  2018  年报，实现收入  11.16  亿元，同比增长  60.64%；实现归母净利润  2.54  亿元，同比增长  60.9%。公司同时发布  2018  年度利润分配预案，拟每10  股派发现金股利  10  元（含税）；以资本公积转增股本，每  10  股转增  4.5  股。
        （2）公司发布  2019  一季报，2019Q1  实现收入  2.82  亿元，同比增长  54.31%；实现归母净利润  5957.77  万元，同比增长  41.77%。
        ■线性驱动市场高景气，客户粘性强、公司高速成长：公司主要产品为线性驱动系统，广泛应用于医疗、智慧办公、智能家居等设备智能控制领域。据我们测算，2017  年全球线性驱动办公桌市场规模  109-217  亿元、医疗领域线性驱动产品市场规模  18  亿美元，且均处在渗透率快速提升的过程中，市场发展空间广阔。公司技术实力领先，牵头起草了由中国轻工业联合会提出的直流电动推杆行业标准；公告显示，2017  年公司前  5  大客户超  65%以上的线性驱动系统采购于公司，为公司贡献  45.76%的总收入，展现出极强的客户粘性；依靠于此，预计公司将深度受益行业的高景气成长。
        ■2019Q1  毛利率略有回升，期间费率管控、销售回款良好：2018  年公司毛利率41.93%，同比下降  2.98  个  pct，主要系直接材料成本上升所致；2019Q1  毛利率42.06%，略有回升。2019Q1  公司销售、管理、财务费率分别为  6.36%、10.77%和  1.77%，同比分别下降  0.49/0.96/0.65  个  pct。现金流方面，2019Q1  公司销售商品及提供劳务收到的现金占收入的比重为  127%，同比再提升  22.4  个  pct；支出项（主要为：购买商品接受劳务支付的现金、支付的各项税费）增长较快致使最终经营净现金流小幅亏损  325.18  万元。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年公司收入增速分别为  36.3%、30.2%和  33.1%，净利润增速分别为  33.9%、31.3%、32.5%，对应  EPS  分别为  2.78  元、3.65元和  4.83  元。线性驱动市场景气度高，公司作为领先厂商将显著受益。给予买入-A  评级，6  个月目标价  88.96  元，相当于  2019  年  32  倍动态市盈率。
        ■风险提示：行业竞争加剧，下游需求波动，汇率波动。