国金证券-九阳股份-002242-营收及利润两位数增长，经营现金流表现优异-190427

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        业绩简评  
        19年一季度营收表现17.99亿元/+15%，归母净利润为1.63亿元/+11%，扣非归母净利润为1.54亿元/+8.3%。  
        经营分析
        公司一季度营收及利润增长两位数，各个产品系列表现均较为优异，经营活动产生的现金流量净额增长较快：一季度公司的营收表现为17.99亿元，增长为15%，符合市场预期。从国金证券研究创新中心所检测的月度数据来看，公司榨汁机、料理机、饭煲、炒菜机器人等线上销量表现较强，公司营收增长重回两位数表现，延续18年的高增长，增速同比提升9.13pct，表现较为突出。同时公司的经营活动产生的现金流量金额从期初1.26亿元增长到1.77亿元，幅度为40.8%，经营活动现金流的增加主要受益于公司的应收票据到期。
        预收账款出现大幅下降，应收账款有所提升，同时毛利率有所提升，销售费用率下降1pct：公司预收19Q1从期初的5.4亿元下降到1.9亿元，下降幅度为65%，同时应收账款从期初1.7亿元提升到3.7亿元，整体应收及预收账款的变化过程与苏泊尔的表现基本一致，春节环境下一季度出现两大数据的经营变化属于正常现象。公司整体毛利率有所提升，19Q1毛利率为32.7%/+1.2pct，销售费用率有所下降（19Q1为13.25%/-0.98pct）,管理费用率有所提升，整体增加了1.26pct，主要系本期股权激励费用分摊及公司架构调整差旅支出增加所致。
        在公司价值登高战略下多个产品线的均价持续提升，收购尚科宁家（中国）51%的股权，在中国市场通过海外品牌合作的方式打开客厅家居领域，同时存在订单转移增厚公司业绩。携手国际知名清洁电器品牌Shark进驻中国市场，丰富公司品类的同时增加了公司产品的关联交易订单。18年公司向SharkNinja  (Hong  Kong)销售商品金额达到1.88亿元，公司预计19年的订单转移能够产生销售额为4.5亿，较于18年增幅加大。目前公司的港股通持股占流通A股的比例为1.48%，从19年2月开始港股通持股出现快速的提升，目前的趋势仍处在上升通道。公司回购股份进行员工股权激励，解除限售业绩考核要求制定较为合理，存在较强的安全边际  
        盈利预测及投资建议
        19-21E净利润8.3/9.5/10.7亿元，增幅为10%/15%/13%。EPS为1.08/1.24/1.4元/股，对应PE为20/18/16X。维持买入评级。  
        风险提示  
        大股东股权质押比例较大；原材料价格波动；新产品推广不及市场预期，成熟产品的市场销售出现放缓；小家电领域竞争加剧，价格竞争加剧。