国金证券-上海机场-600009-新免税协议履行，毛利率显著提升-190427

《国金证券-上海机场-600009-新免税协议履行，毛利率显著提升-190427（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-上海机场-600009-新免税协议履行，毛利率显著提升-190427（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩简评
        公司  2019Q1  营收  27.7  亿，同增  21.6%，归母净利润  13.9  亿，同增36.7%，扣非归母净利润  13.4  亿元，同增  32.0%，业绩符合预期。
        经营分析
        流量增速维持低位：2018/19  冬春航季民航局给予浦东机场计划航班增量仅为  1.4%，使得公司  2019Q1  流量增长维持低位。2019Q1  公司飞机起降架次  12.7  万次，同增  2.4%，旅客吞吐量  1883  万人次，同增  4.9%，同时受到宏观经济下滑影响，Q1  货邮吞吐量同降  9.1%。2019  年夏航季时刻增量预计依然维持低位，回暖或需等到  2019  年下半年卫星厅和北京新机场投产放量，贡献新增量。
        国际线占比维持高位：分区域看，2018  年国际线高增长后有所放缓，叠加春运期间航空返乡客流增多，Q1  国内线飞机起降架次和旅客吞吐量分别通知  3.8%和  5.5%，国际线（包含地区）分别同增  1.2%和  4.4%。国际线（包含地区）旅客吞吐量占比  51.0%，相比去年同期下降  0.3pct，但仍明显高于国内其他机场。
        新免税协议开始履行，盈利能力显著提升：免税新协议  T2  航站楼部分于2019  年开始履行，综合扣点率提升至  42.5%，此部分  2019Q1  营收  10.1亿，预计销售额  23.8  亿。免税新协议的履行对于盈利能力有明显提振，毛利率同比提升  4.6pct，达到  55.2%，为历史单季最高，核心枢纽机场的商业发展逻辑持续体现。另外  Q1  投资收益  3.0  亿，同比增加  0.85  亿，或由于华东凯亚转为权益法核算，以及相关合营联营公司贡献投资收益提高。
        等待卫星厅投产，跨越新建产能周期：卫星厅预计将于  19  年年底前启用，预算数由  18  年半年报的  210  亿，减少  34  亿至  167  亿，投产后折旧压力将明显减小。另一方面，19  年关联交易披露承租关联人资产场地费用增加  3.5亿至  10.5  亿。但卫星厅投产有望迎来时刻释放，出境免税店面积合计  9062  平方米，将扩大一倍，有利于持续刺激免税销售，盈利能力有保证，有望跨越机场产能新建周期。
        投资建议
        上海机场区位与国际旅客优势造就优秀的资产质量，非航推动成长逻辑不变，国际线旅客高占比提供免税销售潜力，投资价值显著。2019  年下半年卫星厅投产后，经营模式会更加向航空商业城靠拢。卫星厅新增成本被消化后，净  利润有  望达到  80  亿。  我们预  测公  司  2019-2021  年  EPS  为2.75/2.85/3.24  元，对应  PE  为  24/23/20  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        新建卫星厅成本增量超预期，免税销售低于预期，突发性事件影响。