安信证券-中百集团-000759-效率改善，扣非归母净利大增-190428

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        事件：4  月  26  日公司发布  2019  年一季报，2019Q1  实现营业收入  44.16亿，同比增长  1.59%；实现归母净利润  0.27  亿，同比增加  46.82%，实现扣非归母净利润  2875.14  万，同比增长  61.90%，继  2018Q4  波动后再次转为盈利（2018Q1-2018Q4  四个季度扣非归母净利分别为  1175.91  万元，1895.76  万元，931.48  万元，-1654.06  万元）。同时预计  2019  年  1-6  月扣非归母净利润增速约为  3.5%-30.7%。
        门店积极调整，控费见效但仍处行业高位。报告期内，公司门店总数为1268  家，相比  2018  年末，仓储超市净增  3  家（武汉+1，重庆+2）、中百罗森便利店净增  14  家、中百便民超市关店  4  家，门店总额增加  13  家；截止报告期末，公司连锁网点达到  1268  家，其中，中百仓储超市  182  家（武汉市内  79  家、市外湖北省内  71  家、重庆市  32  家）；中百超市  744家；中百罗森便利店  316  家；中百百货店  9  家；中百电器门店  17  家。门店及业态调整战略下，毛利率略微下降  0.09pct  至  21.17%；期间费用率下降  0.30pct  至  19.64%，其中销售费用率上升  0.04pct  至  16.74%，管理、财务费用率分别下降  0.14pct、0.20pct  至  2.81%、0.09%，控费见效但仍处行业高位。
          同业整合发挥协同效应，供应链输出促效率改善，区域龙头网点价值待重估。永辉超市作为国内超市龙头，具备强生鲜供应链及高效运营能力，过去几年内在全国范围内逆势扩张；已先后  5  次增持中百超市，持股29.9%，为公司第二大股东。4  月永辉拟对公司发起要约收购，若得以完成，一则有利于二者于湖北强强联合，充分发挥供应链等多方面协同优势（截止  2018  年中报，永辉于武汉共拥有门店  3  家）；二则有利于公司在管理效率上有所改善（这一点上，先前同业公司家家悦收购青岛维客，3  月并表，上半年实现归母净利润-800  万，7-9  月实现归母净利润  600  万，即为印证）。整体而言，看好公司生鲜供应链、效率改善及便利店布局，作为区域龙头网点价值待重估。
        投资建议：公司为湖北超市龙头，区域网点密集，具备供应链优势；近年作为实体商超面临电商风流压力，经营不善；后积极实行门店调整，关闭亏损门店，并加大费用管控、加快业态调整升级，盈利能力有所提升，但目前净利率约  1%-1.5%，横向与超市同行比较、纵向与历史水平比较，均处于较低位置。当前继永辉  5  次增持后，拟对其发起要约收购，若收购得以完成，受益于永辉深度介入带来的生鲜供应链改善及管理效率提升，作为区域龙头网点价值待重估。预计  2019-2020  年  EPS  为  0.19、0.26  元/股，给予"买入-A"评级，给予  0.4  倍  PS，6  个月目标价  10  元。
        风险提示：行业竞争加剧；与永辉合作不及预期；业态创新不及预期。