西南证券-中国汽研-601965-核心业务平稳增长，检测服务能力保持扩张-190428

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        事件：公司公布2019年一季报，2019Q1实现营业收入5亿元，同比减少22.3%；实现归母净利润0.9  亿元，同比增长8.4%。
        公司核心利润业务增长稳定，产业化板块静待后续放量。公司2019Q1  营收同比2018Q1  减少22.3%，环比2018Q4  减少33.2%，因为占公司营收约60%的产业化板块根据订单和项目周期具有较强的波动性，一季度业务完成量相对有所减少引起收入端的整体下滑。但从预付、存货等先行指标看，Q1  预付账款增长2106.4  万元，同比+134.5%；存货增长8052.7  万元，同比+33.6%，产业化板块具有以销定产的特点，扩大采购积极备货显示公司订单情况饱满，未来有望形成新一轮收入高峰。而对于毛利贡献超过70%的机动车检测和技术服务领域，继续保持了向上的趋势，带动公司整体利润持续增长。由于整个国六项目周期因为政策变动或实际有所延长，短期内可能平抑公司检测板块订单的放量，而在长期内利好公司订单的平稳增长。
        财务状况优化，公司治理向好。公司2019Q1  综合毛利率30.2%，同比提升6个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别为2.3%、6.8%、-1.8%，同比变动0.5、1.6、-0.7  个百分点；环比改善-1.3、0.1、-0.8  个百分点。除去因为股权激励导致的管理费用同比有一定上升外，费用率整体稳定。资产负债率较2018  年下降2.7  个百分点至18.8%。随着重卡行业高景气度延续，带动公司专用车业务盈利能力改善，同时叠加国六周期全面来临和新能源检测服务市场空间进一步打开，公司主动调整经营思路，加强市场营销体系建设，扩充产能，未来盈利能力还将伴随业务结构优化和毛利率提升再上台阶。
        看好公司未来检测服务主业继续壮大，成长和估值逻辑提升。公司发展战略开始产生转变，更多的谋求在传统强检以外的检测服务板块寻求新的横向增长点。公司目前仍然处于检测服务能力扩张和资本投入的高峰，目前在建工程7.8  亿元，较2018  年底有所增长。风洞项目在2019  年6、7  月份将投入试运营；华中、华东、华北项目处于持续建设当中；迄今为止全国规模最大的智能网联汽车试验项目有望在2020  年建成投产。本轮密集资本开支有望持续到2021  年以后。我们预计伴随公司检测服务能力的积极扩张，未来或迎来订单和业绩的加速释放阶段，公司成长和估值逻辑将更多的向第三方研发服务类企业切换。
        盈利预测与投资建议。预计2019-2021  年归母净利润4.8  亿元、5.6  亿元、6.3亿元，对应EPS  分别为0.5  元、0.58  元、0.65  元，对应估值16  倍、14  倍、13倍。鉴于公司未来有望进入国标排放升级和开发服务型检测业务齐加速的“政策+成长”双周期，维持“买入”评级。
        风险提示：技术服务业务拓展或低于预期，专用车板块需求或持续低迷。