天风证券-博创科技-300548-短期产品调整及费用影响逐步减弱，业绩有望重拾增长-190429

《天风证券-博创科技-300548-短期产品调整及费用影响逐步减弱，业绩有望重拾增长-190429（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-博创科技-300548-短期产品调整及费用影响逐步减弱，业绩有望重拾增长-190429（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件
        公司发布  2018  年报及  2019  年一季报，2018  年公司实现营业收入  2.75  亿元，同比下滑  21.23%，归母净利润  233.10  万元，同比下滑  97.08%。2019年一季度公司实现营业收入  0.84  亿元，同比增长  15.96%，归母净利润340.31  万元，同比下滑  75.77%。
        我们点评如下：
        电信市场资本开支变动较小，无源业务需求平稳。有源业务受  Kaiam  产品结构调整影响，ROSA  销量下滑对公司业绩形成较大影响。18  年完成  10G  PON  厂商成都迪谱收购，对有源业务形成一定补充。
        公司是骨干网波分复用（DWDM）器件重要供应商，产品线还覆盖分路器、有源  ROSA  等产品。2018  年运营商骨干网投入平稳，波分复用器件需求相对平稳，但  FTTH  建设有所下降，分路器等产品销售承压，整体无源器件业务收入同比下滑  8.1%。有源产品业务受主要客户  Kaiam  产品结构调整的影响，原有  ROSA  产品销售下滑较大。公司  18  年完成成都迪谱的收购，6月并表后增厚公司有源收入  5362  万元、净利润  814.63  万元，对公司业绩形成一定补充。
        产品结构调整，行业竞争持续，毛利率承压。
        分业务看，公司无源器件毛利率  31.34%，同比下降  2.96  个百分点；有源业务毛利率  24.13%，同比下降  12.25  个百分点。由于  18  年公司高毛利的有源  ROSA  产品销售明显下滑，新增并表的成都迪谱主要为  PON  光模块产品，行业竞争较为激烈，毛利率较低，产品结构变化导致  18  年毛利率有所下滑。2019  年一季度由于行业竞争持续，公司毛利率继续承压，整体毛利率22.44%，同比下降  7.94  个百分点。
        计提资产减值对短期业绩带来较大影响，短期业务调整阶段费用投入加大，随着海外子公司建设逐步完成、Kaiam  相关芯片资产收购完成、新产品收入开始体现，公司费用率有望持续摊薄。
        2018  年公司计提资产减值损失  5896  万元，其中计提  Kaiam  股权减值  5348万元，计提坏账及存货跌价损失  548  万元，对短期业绩带来较大影响。2019年一季度，公司设立英国子公司，收购  Kaiam  英国  PLC  业务相关资产，对短期利润有一定拖累。19  年一季度公司销售费用率  1.76%，同比提升  1.03个百分点；管理及研发费用率  21.79%，同比提升  9.92  个百分点，公司仍处于新产品和业务整合导入阶段，短期费用率提升较大。随着公司业务梳理完善、产品销售持续增长，未来公司费用率有望持续摊薄。
        展望未来，公司无源器件竞争力较强，长期受益流量增长及  5G  驱动。有源业务产品快速调整，在国内数通客户实现初步进展，同时成都迪谱切入中兴  10GPON  供应序列，受益运营商  10GPON  升级需求。
        公司  DWDM  等无源产品部署在骨干网和接入网，有望长期受益网络流量增长以及  5G  网络建设需求。有源业务公司布局数通光模块、10GPON  等新产品，数通光模块已完成部分国内客户的产品测试认证，子公司成都迪谱已切入中兴  PON  光模块供应序列，同时积极拓展其他设备商客户，受益运营商  10GPON  升级建设需求，公司有源业务有望恢复快速成长。
        投资建议与盈利预测：
        公司短期客户产品调整及费用波动对业绩的影响有望逐步消除，无源产品受益流量增长以及  5G  建设，有望稳步成长，有源产品重点推进数通光模块和  10GPON  产品，有望逐步走出低谷。由于短期价格竞争及非经常性影响超预期，下调公司  19-20  年净利润从  0.98、1.40  亿元至  0.70、0.90  亿元，同时预计  21  年净利润  1.11  亿元，对应  19  年  48  倍市盈率，维持“增持”评级。
        风险提示：下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期