中泰证券-晨光文具-603899-高成长的文具行业龙头，看好新业务持续高增-190427

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        投资要点
        事件：晨光文具发布2019  年一季度报告，公司2019  年一季度实现营收23.56  亿元，同比增长28%；实现归母净利润2.59  亿元，同比增长26.42%；实现扣非后归母净利润2.33  亿元，同比增长29.54%。
        学生文具与办公文具两翼齐飞，综合毛利率保持稳定。分产品看，一季度公司书写文具类产品实现营收5.6  亿元，同比增长12.8%，毛利率较去年同期上升1.2pct；学生文具类产品实现营收6.3  亿元，同比增长30.6%，毛利率较去年同期上升1.8pct；办公文具类产品实现营收11.5  亿元，同比增长35.6%，毛利率较去年同期下降2.5%。2019  年一季度公司综合毛利率27.07%，同比略降0.12pct，环比提升1.24pct，毛利率总体保持稳定。
        新业务持续高增，渠道进一步扩张。新业务方面，科力普通过推动与政府及大客户合作，一季度实现营收6.2  亿元，同比增长68.9%；晨光生活馆（含九木）实现营收1.1  亿元，同比增长88%；晨光科技实现营收0.68  亿元，同比增长39.1%。新业务的持续高速增长很大程度上得益于渠道的快速扩张。晨光生活馆（含九木杂物社）以独立品牌店的模式运营，截至2019  年一季度，晨光生活馆已开店139  家，九木杂物社130  家（其中92  家自营，38  家加盟），相较于2018  年末生活馆（含九木杂物社）的255  家，2019  年单季度已新增14  家。另外，晨光科技已获各大线上平台有效授权业务1000  家，为业务的高速增长打下了基础。
        期间费用率稳中有降，ROE有所提升。2019  年一季度公司期间费用率15.05%，同比略降0.27pct。其中，销售费用率为9.43%，同比下降0.4pct；管理费用（含研发费用）率5.63%，同比上升0.16pct；财务费用率-0.01%，同比下降0.04pct。2019  年一季度公司ROE  为7.31%（2018  年一季度为6.97%），其中销售净利率11.02%（去年同期10.86%）；资产周转率0.42  次（去年同期0.42  次），权益乘数1.49（前值1.39）。可见，公司一季度ROE  的上升主要源于销售净利率和权益乘数的提高，而净利率的增长主要得益于销售费用率等期间费用率的下降，表明公司成本控制较好。
        企业横向并购有望产生协同效应。2019  年3  月，公司公告拟以1.932  亿元人民币，收购安硕文教用品（上海）股份有限公司56%的股权。收购标的资产基础法评估价值为3.45  亿元，56%股权对应价格1.932  亿元，PB  为1，估值合理。上海安硕主要生产铅笔、蜡笔、水彩笔、圆珠笔、油画棒、文具盒、削笔器、橡皮、文具尺、铅芯、铅笔板材及生产铅笔所用的材料和包装材料，其拥有的马可牌(MARCO)  木杆铅笔在行业内具有很高的知名度与较强的竞争优势，与晨光的主营业务形成了有效互补，有望产生明显的协同效应。
        投资建议：我们预估公司2019-21  年实现归属于母公司净利润10.1、12.7、15.1  亿元，同比增长25.6%、24.9%、19.5%，对应EPS  为1.1、1.38、1.64元，考虑公司业务高增长预期，维持  “买入”评级。
        风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险