国联证券-创业慧康-300451-医疗捷报频传，“一体两翼”协力公司腾飞-190426

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        事件：    
        公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年，公司实现营收12.90亿元，同比增长11.91%；实现归母净利2.13亿元，同比增长30.28%。2019年一季度，公司实现营收3.20亿元，同比增长25.87%；实现归母净利0.62亿元，同比增长40.62%。  
        利润分配预案：每10股转增5股并派发现金红利0.50元（含税）。  
        投资要点：    
        医疗业务景气持续，捷报频传奠定全年增长基础      
        2018年，公司营收增长11.91%，归母净利增长30.28%，净利增速高于营收主要得益于毛利率提升及期间费用率下降：2018年公司综合毛利率49.75%，同比提升0.85个百分点，缘于毛利率较高的医疗业务占比提升；期间费用率31.67%，同比降低0.8pct，缘于管理费用率下降。另，2018年公司研发投入1.63亿（研发费用1.30亿，同比增长12.21%；资本化支出0.33亿，资本化率20%），同比增长40.60%，占营业收入比例12.61%，新增47项软件著作权、11项发明专利，为后续业务展开丰富了技术产品储备。  
        2019Q1，公司营收增长25.87%，归母净利增长40.62%，其中毛利率虽略有波动但仍维持52%以上的高水平，管理费用率（加回研发费用）大幅降低4.2个百分点，一季度业绩开局喜人。  
        分业务分析，非医疗业务实现营收4.59亿，同比减少16.97%；医疗业务实现营收8.32亿，同比增长38.49%，继续维持高景气。2018年，公司医疗卫生信息化业务遍地开花，新增千万级大单中标10余个，基于大数据业务的订单总额过亿；2019初始，公司签约福建协和医院1.47亿元智能医院建设项目，创出订单金额行业新高，另与自贡市签订《全民健康信息平台建设和运营合作协议》，"健康城市"建设和运营业务再下一城。公司医疗订单捷报频传，为2019年业绩稳健增长奠定了坚实的基础。        
        "一体两翼"，三大事业群协力公司腾飞  
        医改步入深水区，新一轮医疗信息政策密集发布，《关于促进"互联网+医疗健康"发展的意见》、《全国医院信息化建设标准与规范（试行）》、《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》等等，着眼点主要集中于以电子病历为核心的临床信息化系统建设、以控费为目的的医保控费系统建设、以互联网+医疗为重点的医疗信息化改进以及以医联体为载体的区域卫生信息化建设，为医疗信息化市场带来新需求，推动产业开启新征程。
        公司紧抓医疗信息化发展机遇，截止2018年年报，已拥有八大系列300多个自主研发产品，用户数量达到6000多家，公共卫生项目遍及全国340多个区县，积累超过2.5亿份居民健康档案。2018年底公司调整业务架构整体规划，完成了医卫信息化、医卫互联网、医卫物联网三大事业群的搭建，"一体两翼"，共同协力公司腾飞。其中，医卫信息化是主体，现阶段传统医疗卫生信息化业务将仍然是公司业绩增长的保障。而医卫物联网、互联网业务是公司生态服务体系的重要拓展及补充：医卫物联网主要依托子公司慧康物联（原博泰服务，博泰人员经相关培训从金融设备运维领域转型医疗物联网）为医疗机构提供系统集成、数据采集、患者安全、资产和物资管理等，以物联网技术为核心的便民、临床、运营管理、健康等医疗应用服务。医卫互联网打造"未来医疗"新模式，拥有健康城市云、互联网医院云、妇幼智慧云、电商云、护理云、聚合支付云、商业保险服务等多个平台，2018年公司标杆项目"健康中山"顺利验收，接入医疗数据4.7亿条，实现预约挂号181万次；同时，自18年6月至今公司已经实现600多家客户的支付业务对接，截至2018年末，累计实现支付交易1500万笔，获得增量收益（支付返佣）约400万元。相信，以医卫信息化为支撑，未来物联网、互联网业务将成为公司业绩新亮点。
        维持"推荐"评级  
        鉴于医疗信息化市场由HIS（医院信息管理系统）向CIS（临床信息系统）及GMIS（区域医疗卫生服务系统）过渡、第一梯队享受行业集中度提升红利等，我们看好公司客户覆盖面较广且具备CIS、GMIS产品线能力，加之互联网、物联网创新业务打造业绩新亮点，根据最新财报调整盈利预测，预计2019-2021年公司EPS分别为0.58、0.73、0.92元，对应当前股价PE分别为41、32、26倍，维持"推荐"评级。
        风险提示：  
        医疗信息化行业竞争激烈；创新业务拓展不畅。