东吴证券-东方国信-300166-Q1扣非净利润高速增长，工业板块未来看点十足-190428

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        事件：2018  年公司收入  19.96  亿元，同比增长  32.55%；归母净利润  5.18亿元，同比增长  20.30%，与业绩快报基本一致。2019  年  Q1  收入  2.85  亿元，同比增长  23.41%；归母净利润  0.43  亿元，同比增长  20.34%，此前发布的第一季度业绩预告，预计实现归母净利润  4148.51-4689.62  万元，同比增长  15%-30%。
        投资要点：  
        19Q1  扣非净利润高速增长：从收入构成看，电信板块依旧是收入贡献主要来源，18  年收入  10.2  亿元，同比增长  20.16%，占营收  51.09%；金融板块收入  3.8  亿元，同比增长  30.25%；工业板块收入  2.7  亿元，同比增长  63.77%；政府板块收入  1.6  亿元，同比增长  260.62%；大数据运营收入  0.56  亿元，同比增长  1.61%。18  年毛利率为  49.35%，同比下降0.42pct；销售费用和管理费用（不含研发）增速分别为  28.05%、27.24%；净利率为  26.57%，同比下降  2.61pct。18  年研发投入  4.45  亿元，占营收比例  22.31%，其中资本化比例为  74.93%。经营性现金流净额  2.4  亿元，去年同期  2.2  亿元。19Q1  归母净利润增速处在此前业绩预告的中值，19Q1  收入和归母净利润增速符合市场预期，扣非利润增长  59.83%。
        工业板块持续发力，未来看点十足：1、电信板块，公司继续深化在联通、电信、移动三大运营商的大数据应用，与中国联通共同打造智慧门店等新零售平台、深度参与联通新一代智慧客服项目等。2、金融板块，子公司屹通信息是收入主要贡献者，18  年收入  3.02  亿元，增长  32.5%，新增客户数量  20  家，间接服务银行端  5.5  亿个人客户及  400  余万中小微企业客户，屹通  Ares  平台已成为公司直接及间接销售的重要利润来源，新产品的“统一营销运营平台”在  2019  年已为  4  家银行提供服务，已成为未来利润的新增点。3、工业板块，公司  18  年入选  5  个国家级项目（工信部  2018  年工业互联网创新发展工程支持项目、工信部  2018  年制造业与互联网融合发展试点示范项目、承担建设北京工业互联网平台项目等），与全国近  20  个省市自治区政府部门签订战略合作协议，共同推进和发展工业互联网建设，工业互联网  Cloudiip  平台建设了轨道交通云、数控机床云、炼铁云、能源云、空压云、风电云等  20  朵专业云，集成创新应用了  2172  家大型工业企业探索了六大应用场景的新模式，平台已面向工业领域提供了  14  类面向工业的行业图标、74  个工业动态组件，4  类基础工业微服务，已构建出光伏大数据分析、实时监控、充电桩等工业  APP，构建了智慧用电  SAAS  云平台等云平台应用。4、政府板块，18  年重点打造了以北上广深为龙头的智慧城市案例，以及省级智慧城市和政务大数据的案例，这些案例以及山东省和江苏省两个省级工程，将进一步起到示范建设效果等作用。
        投资建议：预计  2019-2021  年净利润分别为  6.51、8.16、10.40  亿元，现价对应  PE  分别为  24/19/15  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：政策推动不及预期，工业互联网落地缓慢。